事件：

    公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收为14.5 亿元，同比+31.2%，实现归母净利润3.2 亿元，同比+25.6%；3Q2023 实现营收5.1 亿元，同比+55.8%，实现归母净利润1.2 亿元，同比+43.9%。2023 年前三季度公司实现经营性净现金流为4.2亿元，同比+370.6%。

    点评：

    出口市场承压下，公司营收利润逆势增长：据海关总署数据，1~9 月中国家具及其零件出口额为464.6 亿美元，同比-9.0%，而公司2023 年前三季度营收和归母净利润分别同比+31.2%/+25.6%，3Q2023 营收和归母净利润分别同比+55.8%/+43.9%，我们认为在出口市场低景气度下，公司营收实现大幅增长的主要原因是公司强劲的新品迭代和客户开拓能力。

    2023 年1~9 月，凭借创新的产品和优秀的品质，公司共开拓了26 个全新客户，23个都是零售商，其中4 个属于“全美排名前100 位家具零售商”。

    新品迭代+运费成本下降，公司盈利能力同比提升： 2023 前三季度公司毛利率为32.0%，同比+1.4pcts，其中3Q2023 毛利率为33.1%，同比+0.4pcts，环比+0.4pcts。

    我们认为公司毛利率同比提高的主要原因是：一方面，公司追求产品创新，在行业普遍以降价模式换取订单的情况下，公司坚定新产品的开发，凭借优质的外观设计和产品质量，高端高毛利系列产品广受客户欢迎，以全新高端系列产品MotoLiving为例，截至2023 年10 月26 日，包括NFM在内，已经有18 个客户订购了MotoLiving系列产品；另一方面，海运费与2022 年同期相比大幅下降，运输成本负担减轻。

    根据彭博数据，1Q/2Q/3Q2023 上海至纽约集装箱运价分别为3074/2733/3211USD/FEU，同比-10001/-8214/-6138 USD/FEU。

    2023 前三季度公司期间费用率为9.2%，同比+2.9pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/3.4%/5.8%/-2.5%，分别同比-0.7/+0.1/-1.0/+4.5pcts，其中，管理费用率提高主要系股份支付费用增加所致，财务费用率提高主要系汇兑收益减少所致；3Q2023 公司期间费用率为9.0%，同比+1.8pcts，分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/4.5%/5.5%/-3.6%，分别同比-1.1/+0.7/-2.5/+4.6pcts。

    美国家居去库已近尾声，家具出口环比复苏：家居库存方面，2023 年8 月，美国家居批发库销比和零售库销比分别为1.65/1.56 倍，已经逐渐回归至正常水平，我们认为美国家居库存去化过程已近尾声。从国内家具出口数据来看，中国家具及其零件出口金额保持环比增长态势，9 月单月环比上涨5.3%至382.2 亿元。从公司库存数据来看，我们认为公司于22 年Q2 开始去库过程，2Q22-3Q23，公司单季度末的存货数值分别为3.64/3.41/2.96/2.96/2.72/2.25 亿，23 年三季度末的库存水平已经降至20 年下半年以来的最低值。随着美国家居行业从去库转向补库，海外需求有望回升，我们看好公司四季度和2024 年的经营表现。

    上调盈利预测，维持“买入”评级：三季度公司继续稳步推进自主品牌建设，公司已在美国配备了专业的展厅设计团队，并在10 月的高点展进行了MotoGallery（店中店）的试水，得到了客户的好评。公司将从研发设计、多媒体宣传、销售团队、售后服务等方面逐步推进在美国的OBM 建设工作。鉴于公司前三季度的经营表现超出我们此前预期，公司高端高毛利产品推广顺畅，且国内家具出口环比展露恢复态势，我们将公司2023-2025 年的归母净利润预测值分别上调至4.11/5.00/6.31 亿元（上调幅度分别为6%/9%/16%），2023-2025 年EPS 分别为3.21/3.91/4.93 元，对应PE 分别为15/12/10 倍。鉴于公司的核心竞争力越来越强，向OBM 转型的过程稳步推进，同时我们看好美国家居行业复苏的前景，维持“买入”评级。

    风险提示：美国继续加息导致地产复苏程度不及预期，美国消费疲软导致家居需求变弱，美元从升值周期进入贬值周期。