聚焦智能家居市场，品牌出海进行时。公司为全球智能家居领域重要ODM供应商，已与多家国际知名企业建立长期合作关系；此外，公司拥有MotoMotion、MotoSleep、Motoliving 等自有品牌。2017-2022 年收入CAGR为10.3%，归母净利润CAGR 为26.3%，利润表现较优主要系公司供应链一体化布局以及产品结构持续优化。

    智能化空间广阔，渗透率有望持续提升。1）智能沙发：2014-2020 年全球沙发规模从929 亿美元增至1108 亿美元（CAGR 为3.0%），其中智能沙发CAGR 达8.2%，全球渗透率从16.5%提升至22.1%。伴随未来客厅娱乐属性增强，全球智能沙发市场规模有望在2027 年达416 亿美元（2021-2027年CAGR 为7.6%）。美国为智能沙发最大市场，2014-2020 年市场规模从92.4 亿美元增至120.5 亿美元（CAGR 为4.5%），2022 年渗透率已高达49.4%。2）智能电动床：2016-2021 年全球智能电动床市场规模由16.5 亿美元增至45.9 亿美元（CAGR 为22.7%），其中美国为最大消费市场，但2020 年渗透率仍仅为14.1%，相较智能沙发有较大提升空间。伴随家具智能化普及、消费习惯转型升级以及产品附加功能持续提升，2027 年美国智能电动床市场规模有望增至47.2 亿美元（2021-2027 年CAGR 为14.5%）。

    重视设计研发，垂直整合供应链节降成本。公司研发费用率高于行业，自2014 年起在欧洲建立概念设计团队，多款产品成功引领市场潮流。公司于2014 年起即对核心零部件展开基础研究，目前完成对电机、电控和机构件等核心配件自制，成本优势显著。此外，匠心越南基地2023H1 收入占比已从2019 年10.2%提升至80.0%，覆盖北美出口需求，成功规避关税影响，并在下游客户供应链全球布局要求下有望抢占份额。

    全体系配套完善，自主品牌高点起航。受战略调整（配件优先自给）&电动床大客户转ODM 影响，2018-2020 年OBM 收入略承压。但是，公司智能沙发凭借优异产品力（引入人才加速革新）、完善服务（建立本地售后中心）、配套体系（海外仓实现本土供货）、海外产能（越南基地全覆盖美国需求），OBM 有望重返高增态势，2022 年已覆盖全美TOP100 零售商中30 家，且美国零售商客户（主要为OBM 业务）销售额占总收入比列已达55.9%。

    盈利预测：预计2023-2025 年公司归母净利润将分别为4.1、4.6、5.5 亿元，对应PE 估值为13.8X、12.0X、10.2X。2023 年可比公司平均估值为14.4X，考虑到公司供应链垂直化布局完善、自主品牌开拓领先，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：人民币汇率波动，海外需求复苏不及预期，原材料价格波动。