1-3Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年三季度业绩：1-3Q24 实现收入18.49 亿元，同比增长27.13%，归母净利润4.31 亿元，同比增长33.56%，扣非归母净利润3.91亿元，同比增长39.03%。业绩符合我们预期。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q24 分别实现收入5.59/6.48/6.42 亿元，同比分别+30.66%/+25.2%/+26.12%，归母净利润1.21/1.64/1.46 亿元，同比分别+57.97%/+31.88%/+19.89%。

    　　发展趋势

    　　1、新客户持续拓张，老客户保持快速增长趋势。据公司公告披露，前三季度来看，1）新客户拓展：前三季度公司合计新增68 家零售客户，其中10家为全美排名前100 位家具零售商，拓新客户速度加快，3Q24 净增19 家零售客户。2）老客户维系：公司前10 大客户中，9 大客户采购额均同比增长，其中3 家客户采购额增幅超50%，2 家超200%。公司前30 大客户中有26 家客户保持业务增长。

    　　2、产品结构调整下毛利率提升。3Q24 毛利率为34.65%，同比+1.57ppt，我们预计新品及产品结构调整带来毛利率提升。费用端来看，公司3Q24 期间费用率11.17%，同比+2.20ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.75%/3.22%/5.14%/0.06%，同比+0.21/-1.27/-0.37/+3.64ppt。汇兑及海运运费增长影响下，3Q24 净利率为22.66%，同比-1.18ppt。

    　　3、店中店模式持续拓展，加强海外自主品牌建设。前三季度，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150 多个中小规模的店中店（MOTOGallery），较半年报披露时增加50 多个，截至目前，仍有300 多家客户门店申请建设公司品牌的店中店。根据公司预期，截至1Q25，公司计划建成接近甚至超过500 家店中店。参考海外软体家居龙头的发展经验，我们认为店中店渠道在拉动收入增长的同时有助于加强公司海外品牌建设，打开成长天花板。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024/2025 年盈利预测基本不变，当前股价对应2024/2025 年17/14倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价67 元不变，对应2024/2025 年20/17倍P/E，较当前股价有20%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，自主品牌推广低于预期，汇率大幅波动。