业绩简评

    10 月28 日公司发布24 年三季报，24Q1-3 公司实现营收18.5 亿元，同比+27.1%；实现归母净利4.3 亿元，同比+33.6%。其中24Q3公司实现营收6.4 亿元，同比+26.1%；归母净利/扣非归母净利分别为1.5/1.3 亿元，同比+19.9%/+24.4%。

    经营分析

    Q3 客户进一步拓展，收入延续优异表现：分业务来看，代工业务方面，依托公司优异的客户口碑及产品品质，截至9 月底，公司24 年新增68 家零售商客户，其中Q3 新增19 家客户，得益于客户的进一步扩张，公司Q3 代工业务预计延续优异增长。自主品牌业务方面，截至9 月底，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150 多个中小规模的店中店，自主品牌建设顺利推进。

    Q3 毛利率延续提升态势，汇兑损失短期影响利润：2024Q1-Q3 毛利率同比+1.7pct 至33.7%。费用率方面，Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.5/+0.1/-0.9pct 至3.0%/3.4%/4.9%。其中24Q3 毛利率同比+1.6pct 至34.7%，销售/管理/研发费用率分别同比+0.2/-1.3/-0.4pct 至2.8%/3.2%/5.1%，规模效应越发明显。此外，Q3 财务费用同比提升3.6pct 至0.1%，预计主因期内出现汇兑损失。

    店中店模式正在加速推进，公司中长期增长确定性逐步提升：公司坚定推进海外自主品牌建设，目前店中店模式推进顺利，已有300 多家客户的门店提出建设店中店申请，到25Q1 公司计划建成约 500 家MOTO Gallery。随着渠道持续拓展，MotoMotion 品牌影响力有望进一步提升，与此同时，公司产品持续迭代，引领行业创新，公司自主品牌发展或将加速，有望显著提升公司中长期增长确定性。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司24-26 年EPS 分别为3.24/3.91/4.79 元，当前股价对应PE 为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。