投资要点

    　　公司公告24Q3 季度报告：

    　　24Q1-Q3 公司实现营收18.49 亿（同比+27.1%），实现归母净利4.31 亿（同比+33.6%）；其中24Q3 实现营收6.42 亿（同比+26%），实现归母净利1.46 亿（同比+20%），扣非归母净利润1.34 亿元（同比+24%），Q3 收入淡季增长稳健，利润在汇率不利影响下增长超预期。

    　　客户高速拓展，产品结构持续升级

    　　1） 客户快速拓展贡献增量。24Q1-Q3 公司拓展68 家客户，其中10 个客户为TOP100 零售商，其中Q3 新拓客户19 位，这些客户中 4 个客户为TOP100 零售商，客户拓展数量与质量持续提升。对应Q1-Q3 公司对美零售商销售额占收入57.78%，相比中报56.19%进一步提升，反映OBM 业务拓展顺畅。

    　　2） 店中店开始贡献增量。截至三季报，公司拥有店中店150 家，相比中报（8月）增加近50 家，店中店建设后，24H1 与公司第一批合作店中店的客户贡献收入增速大部分超过100%，我们预计店中店Q3 已有一定增量贡献。

    　　3） 高端品牌与优质爆品推动产品结构升级。23 年公司推出高端品牌Motoliving并开始逐步出货，截至24Q1 公司已获得上千万美金订单，当前逐步出货中，此外公司持续通过产品研发创新推动产品结构升级。

    　　毛利率优化明显，利润表现突出

    　　1）Q3 毛利率34.65%，同比+1.57pct，环比+1.52pct，在汇率不利影响下，再次验证公司在影音沙发爆品、Motoliving 高端产品带动下产品结构升级的能力。

    　　2）Q3 财务费用率0.06%（同比+3.64pct，环比+4.68%），主要系汇兑损失。

    　　3）费用控制良好。Q3 销售费用率2.75%，同比+0.21pct，环比-0.43pct，管理费用率3.22%，同比-1.28pct，环比-0.51pct，主要系Q3 股份支付同比环比均有下降。

    　　店中店建设提速、持续看好强产品力下自主品牌建设

    　　截至当前，已有300 多家客户提出店中店建设申请，公司预计25Q1 建成500 家店中店，建设进度大幅超越市场预期，再次验证公司产品力与较好的产品动销，我们持续看好公司店中店对25 年业绩贡献。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司24-26 年实现收入25.1/33.3/42.0 亿元，分别同比增长30.5%/32.8%/26.2%，实现归母净利润5.5/6.7/8.1 亿元，分别同比+34%/+22%/+20%，对应PE 19X/16X/13X，长期看好公司品牌的建设，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动，原材料价格波动，自主品牌拓展不及预期。