【投资要点】

    　　基本情况：聚焦电动智能沙发，股权集中稳定，员工激励充分，业绩高速增长。公司成立于2002 年，主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研产销业务，旗下拥有MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving 等自主品牌。截至2025Q3 末，实控人兼董事长李小勤女士持股合计达68.28%，公司股权集中稳定；此外，公司2023 年发布限制性股票激励，考核2023-2026 年业绩，目前已解锁两期，员工分享公司成长红利、激励充分。2017-2024 年公司收入从8.96 亿元增长至25.48 亿元（CAGR 为+16.11%），收入高速增长主要由智能电动沙发贡献；同期归母净利润从1.04 亿元增长至6.83 亿元（CAGR 为+30.87%），利润高速增长得益于成本控制和产品结构优化。

    　　行业分析：美国功能沙发行业稳步扩容，格局相对集中，匠心家居份额提升。①市场规模，根据智研咨询数据，2020 年美国功能沙发市场规模达114.83 亿美元（2014-2020 年CAGR 为+3.7%），参照弗若斯特沙利文2020-2024 年4.6%的复合增速测算，2024 年美国功能沙发市场将达到137.5 亿美元，产品渗透率预期提升至42.8%的较高水平，主要得益于头部品牌多年的市场教育和美国较高的人均消费能力。②竞争格局，根据敏华控股公告，2019 年美国功能沙发CR10 为69.9%，格局相对集中，其中龙头La-Z-Boy 市占率为15.8%；中国企业匠心家居依托优质供应链和产品创新强势突围，根据我们测算，2024 年匠心家居在美国功能沙发的市占率提升至4%（较2017 年+3.1pct），而La-Z-Boy 市占率小幅下滑至15.3%。

    　　公司看点：供应链降本，销售团队强大，客户覆盖面扩大，“店中店”助力品牌出海。①成本端，公司通过提高电机、电控装置、机构件、木架等零部件自制率和产能全球化布局（降低关税冲击）等方式降本，并依托优质供应链带来的成本优势为客户提供高质价比产品；②销售端，公司深度聚焦美国市场，持续从行业招聘优秀的销售骨干，美国本土化销售团队助力公司低成本开拓市场；③客户端，凭借优秀的设计研发、卓越的产品品质和可靠的售后服务，公司客户群体不断充实，客户集中度风险降低，2024 年公司前五大客户收入占比降至45.51%；④品牌端，2024 年公司顺利落地“店中店”MOTO Gallery，截至2025Q1，公司在北美“店中店”数量超500 家，初步构建起覆盖北美主要市场的广泛零售网络，为公司品牌影响力的持续提升与终端销售的稳定增长提供有力支撑。

    　　【投资建议】

    　　盈利预测与评级：预计公司2025-2027 年营业收入为33.24/41.67/49.93 亿元，同比+30.44%/+25.35%/+19.82%，归母净利润9.05/11.07/13.33 亿元，同比+32.58%/+22.29%/+20.44%，基于2025 年12 月23 日收盘价的PE 分别为25.25/20.65/17.14 倍。我们选取顾家家居、恒林股份和麒盛科技作为可比公司，得到2025-2026 年行业平均PE 为20.93/17.5 倍。考虑到公司优质客户持续拓展&“店中店”快速扩张，中长期增长动能充足，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　“店中店”拓展不及风险：公司“店中店”模式推进速度取决于达成合作的客户数量、客户门店数量等多因素，存在开店进展不及预期的风险；? 国际贸易摩擦风险：公司产品外销为主，若目标市场针对公司产品加征高额关税或“双反”税率，公司产品外销将受阻；

    　　汇率风险：公司产品外销为主，汇率波动将对公司业绩产生影响；? 原材料价格大幅上涨风险：尽管公司具备高核心部件自制率，但钢材等基础原材料价格大幅上涨也会对公司业绩产生冲击。