2025 年公司营收/归母净利润/扣非净利润为33.8/8.6/8.1 亿元，同比+33%/+26%/+33%，2025Q4 收入为8.7 亿元，同比+24%，归母/扣非净利率为23.0%/22.0%。

    　　事件评论

    　　2025 年公司收入同比增长33%、核心驱动为智能电动沙发。2025 年智能电动沙发/智能电动床/配件收入为27.6/2.9/3.1 亿元，同比+41%/-16%/+39%。2025Q4 公司仍实现24%的增长，相较行业有显著超额。

    　　产品结构改善对冲关税影响、毛利率同比稳定、经营利润率略有提升。2025 年毛利率为39.3%，同比-0.1pp，基本稳定，销售/管理/研发/财务费用同比+0.6/-1.3/-0.3/+2.8pp，归母净利率同比-1.4pp，扣非净利率同比稳定。值得注意的是，2025 年扣非净利率的稳定是在加征了关税的情况下实现的（当前美国对沙发关税比例为25%，公司承担比例低）；且2025 年相比2024 年同期汇兑呈现负向影响，2025 年有汇兑亏损0.2 亿，2024 年同期实现汇兑收益0.56 亿元，如果剔除掉汇兑影响、归母利润率同比略有提升。2025Q4 毛利率为42.0%，环比Q3 提升3.7pp，归母/扣非净利率分别为23%/22%，盈利能力维持在十分优秀的水平。

    　　业务趋势方面：产品结构及客户结构持续改善。

    　　产品力带动的量价齐升持续：2025 年沙发销量同比增长18.7%至96 万件，沙发单价同比提升19.0%。

    　　客户增长维度：2025 年前十大客户采购金额同比均实现正增长，增幅区间为0.65%至477.14%，其中5 家客户增幅超过50%，2 家客户增幅超过200%，除客户拓展带来的增长外，公司与核心客户的合作还在持续加深。

    　　客户拓展：2025 年公司新增客户89 家、9 家新客户为Top100 榜单。

    　　客户结构：2025 年美国零售商客户在公司整体客户结构及收入中的占比均有所提高。1）美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的91.36%；2）对美国零售商的销售收入占公司同期总营业收入的67.08%；3）对美国零售商的销售收入占美国市场同期销售总额的72.98%。

    　　公司产品力带动的提份额趋势显著，客户拓展为后续增长蓄力。行业维度，当前关税环境稳定，公司对美订单主要从越南出货，且在建柬埔寨产能；行业需求维度仍处于底部。预计2026-2028 年归母净利润为10.5/12.7/15.2 亿元，对应PE 为15.0/12.5/10.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际贸易摩擦持续加剧；

    　　2、原材料大幅上涨的风险；

    　　3、公司产品力优势减弱或客户运营维护效果低于预期。