事件：公司发布2025年年度报告和 2026年第一季度报告公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入33.79 亿元，同比增长32.60%；实现归母净利润8.57 亿元，同比增长25.56%。单季度来看，2025 年第四季度实现营业收入8.68 亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润2.00 亿元，同比下降20.69%。公司发布2026 年第一季度报告，2026 年第一季度实现营业收入7.45 亿元，同比下降3.58%；实现归母净利润1.66 亿元，同比下降14.26%，主要系汇率波动及财务费用上升等阶段性因素驱动。

    　　智能沙发逆势高增长，海外渠道拓展成效显著分产品看，2025 年，公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营业收入27.62/2.90/3.13 亿元，同比+41.23%/-16.18%/+38.76%；毛利率分别为38.35%/37.71%/46.91%，同比-1.19/-1.54/+8.71pct，智能电动沙发成为业绩增长主引擎。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入0.06/33.73 亿元，同比-55.74%/+33.05%；毛利率分别为61.12%/39.25%，同比+35.28/-0.17pct。公司整体营收增长稳定，但人民币升值背景下，公司于2025 年确认汇兑损失2,020.41 万元人民币，2026 年1–3 月确认汇兑损失 5,037.18 万元，对当期经营业绩形成一定压力。

    　　全球化产能与渠道共振，持续强化核心市场渠道布局公司以越南为核心的全球化产能布局具备战略领先性，越南基地自建成以来，始终坚持本地化建设、本地化运营的原则，在人员管理、工艺制造、设备投入及供应链协同等方面，已具备完整的独立制造能力。公司核心产品均在越南境内完成开发、加工与装配，不属于“转口贸易”模式，有效规避美国关税等风险，成本稳定性显著优于同行。2026 年1-3 月，公司前十大客户全部来自美国市场，其中70%为家具零售商客户，公司在美国市场的客户结构持续优化，业务重心进一步向终端零售渠道集中。前十大客户的采购金额有一半实现正增长，增幅区间为9.4%至156.8%，体现出公司在核心市场的产品竞争力及客户粘性持续增强。在新客户拓展方面，2026 年1-3 月公司新增客户15 家，其中13 家为美国零售商，持续强化在核心市场的渠道布局。

    　　投资建议

    　　公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM 供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，渠道渗透率不断增强，品牌影响力显现，贡献业绩增量。我们预计公司2026-2028 年营收分别39.42/45.15/50.66 亿元，分别同比增长16.7%/14.5%/12.2%；归母净　　利润分别为9.49/11.87/13.59 亿元，分别同比增长10.6%/25.1%/14.5%；EPS 分别为4.34/5.43/6.21 元，对应PE 分别为17.5/13.99/12.21 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。