2026Q1 公司实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润为7.45/1.66/1.32 亿元， 同比下降3.6%/14.3%/29.0%。

    　　事件评论

    　　Q1 收入端增速放缓，剔除掉汇率因素，收入同比略有增长。2026Q1 公司实现营业收入7.45 亿元，同比下降3.58%。1）人民币兑美元同比大幅升值，在可比汇率口径下，公司出口业务折算为人民币后的营业收入较上年同期减少金额约占同期营业收入的4.37%。

    　　2）根据公司季报，“前十大客户的采购金额有一半实现正增长，增幅区间为9.4%~156.8%，未实现增长的大多数客户，自2025 年10 月起，受美国政府对木材、木制品及其衍生产品关税上调至25%的影响，为体现对客户的支持，公司主动承担了其中部分关税成本。

    　　相关客户的采购额变动，主要是由于公司分担关税所导致的FOB 价格下降所致，并不反映终端需求的实际变化。”

    　　经营利润率稳健，归母净利润受汇率波动等非经影响。2026Q1 公司毛利率/归母净利率为38.13%/22.34%，同比+0.9pp/-2.8pp，销售/管理/研发费用率合计同比-0.7pp，归母净利率同比下降受汇率波动等非经营性因素影响为主，财务费用、公允价值变动损益以及投资收益等合计同比减少0.33 亿元，剔除此影响，经营利润率维持稳健。

    　　业务趋势方面：产品结构及客户结构持续改善。

    　　产品力带动的量价齐升：2025 年沙发销量同比增长18.7%至96 万件，沙发单价同比提升19.0%。

    　　客户拓展：2025 年公司新增客户89 家、9 家新客户为Top 100 榜单。2026Q1，公司新增客户15 家，其中13 家为美国零售商，1 家新客户为Top 100 榜单。

    　　客户结构：2025 年美国零售商客户在公司整体客户结构及收入中的占比均有所提高。1）2025/2026Q1 美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的91.36%/90.75%；2）2025/2026Q1 对美国零售商的销售收入占公司同期总营业收入的67.08%/71.25%；3）2025/2026Q1 对美国零售商的销售收入占美国市场同期销售总额的72.98%/77.08%。

    　　公司客户拓展为后续增长蓄力，积极拓展店中店等销售模式。行业维度，当前关税环境稳定，公司对美订单主要从越南出货，且在建柬埔寨产能；行业需求维度仍处于底部。预计2026-2028 年归母净利润为10.0、12.0、14.3 亿元，对应PE 为14.3、11.9、9.9X。

    　　风险提示

    　　1、国际贸易摩擦持续加剧；

    　　2、原材料大幅上涨的风险；

    　　3、公司产品力优势减弱或客户运营维护效果低于预期。