事件：2023 年8 月25 日，公司发布了2023 年半年报，实现营收4.92 亿元，同比-6.02%；归母净利润1.03 亿元，同比-21.51%；扣非净利润1.01 亿元，同比-19.26%。其中Q2 单季度实现营收2.44 亿元，同比-8.15%，环比-1.64%；归母净利润0.52 亿元，同比-16.13%，环比+3.41%；扣非净利润0.50 亿元，同比-12.46%，环比+0.20%。

    　　氯化亚砜降价短期承压，氯化物表现较好。无机化学品（营收同比-52.85%，毛利率同比-7.88%）：主要包括氯化亚砜和硫酰氯。其中氯化亚砜是公司主要产品，根据百川盈孚统计数据，2023Q2 均价约1583 元/吨，同比-51.96%、环比-8.21%，主要是下游需求乏力、叠加原料价格成本支撑较弱，导致其价格低位徘徊，短期承压。羧基氯化物（营收同比+22.64%、毛利率同比5.06%）：主要包括芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、氯乙酰氯等。其中芳纶聚合单体是公司重点产品，其下游产品芳纶景气度较高，可用于安全防护、汽车制造、电子信息等领域，通过技改项目促进其盈利能力提升。羟基氯化物（营收同比+75.22%、毛利率同比+5.77%）：主要包括氯醚等。随着羟基氯化物的不断放量，其营收和毛利率逐步增长。

    　　以氯化亚砜为平台，PEKK、LiFSI 打造未来成长空间。公司打造的“一链两翼”布局逐步完善，其中新材料产品矩阵持续丰富。PEKK：公司是目前国内第一家能规模化生产PEKK 的企业，其2000 吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目首期的安全验收手续已经完成，目前处于试生产阶段，产品放量在即，国产替代空间广阔。LiFSI：2022 年公司公告向不特定对象发行可转换公司债券，拟募资不超过6.5 亿元用于建设1 万吨/年锂电池用新型锂盐（LiFSI）项目。根据公司公告，该项目建设期为2 年，预计将于2025 年逐步投产，后续增量显著。PEKK 和LiFSI 均属于以氯化亚砜为原料生产的新型材料，打造公司未来成长空间。

    　　投资建议：公司拥有多项新材料产品，包括国产替代的PEKK；同时扩建龙头产品氯化亚砜和芳纶聚合单体，未来增量显著；另外公司定增锂盐项目打开未来成长空间。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入12.21/16.86/24.17 亿元，归母净利润2.98/4.38/6.26 亿元，对应PE 分别为29.45/20.07/14.05 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；含氯化学品等新产品扩产不及预期；下游需求不及预期