事件:

    　　2023 年10 月28 日，凯盛新材发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入7.28 亿元，同比减少4.32%；实现归属于上市公司股东的净利润1.34 亿元，同比减少29.23%；加权平均净资产收益率为9.18%，同比下降5.22 个百分点。销售毛利率34.81%，同比减少3.78 个百分点；销售净利率18.32%，同比减少6.50 个百分点。

    　　其中，2023 年Q3 实现营收2.36 亿元，同比-0.55%，环比-3.28%；实现归母净利润0.31 亿元，同比-46.87%，环比-40.38%；ROE 为2.07%，同比减少2.23 个百分点，环比减少1.51 个百分点。销售毛利率29.69%，同比减少9.76 个百分点，环比减少6.41 个百分点；销售净利率12.90%，同比减少11.33 个百分点，环比减少8.54 个百分点。

    　　投资要点:

    　　氯化亚砜价格持续低迷，毛利率下滑导致Q3 业绩承压

    Q3 单季度来看，实现营收2.36 亿元，环比-3.28%；实现归母净利润0.31 亿元，环比减少0.21 亿元。其中，公司Q3 毛利环比减少0.18 亿元，是公司Q3 业绩环比下滑的核心原因；Q3 销售费用/管理费用/财务费用/研发费用环比分别+0/+0/+0.02/+0 亿元，公司期间费用基本保持稳定。在公司营收环比变化不大的情况下，公司毛利环比减少主要是由于毛利率下滑。公司Q3 毛利率为29.69%，环比减少6.41 个百分点，预计一方面由于氯化亚砜价格持续下跌，价差收窄，根据百川盈孚，氯化亚砜市场均价2023 年Q2 和Q3 分别为1579元/吨和1256 元/吨，环比下降明显；另一方面芳纶聚合单体原材料间/对苯二甲酸价格持续位于较高水平，压缩盈利空间。根据百川盈孚，氯化亚砜价格及价差近期呈现上涨态势，随着公司产品价格回暖及下游需求逐步恢复，公司盈利有望修复。

    　　芳纶聚合单体新产能逐步落地，夯实公司增长基本盘

    根据公司2022 年年报，公司芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯在建产能3200 吨/年，此外潍坊凯盛生产基地将新建20000 吨/年芳纶聚合单体项目。根据环评报告，公司3200 吨/年芳纶聚合单体建设期12个月，有望今年建成投产释放增量；根据公司2023 年半年报，公司20000 吨/年芳纶聚合单体项目已开工建设，项目整体建设周期为18个月，预计将于2024 年建成投产。芳纶聚合单体是公司的拳头产品，新增产能逐步落地有望推动公司业绩水平迈上新台阶。

    　　PEKK 有望突破，LiFSI 项目逐步开展，新产品打开未来成长空间

    根据公司2023 年5 月17 日发布的调研活动信息，公司1000 吨/年PEKK 项目正在进行分序列产品的试生产调试，按照既定计划，针对试生产过程中存在的问题，公司研发人员和车间生产人员正在对相关设备和生产工艺进行调整，同时在此过程中会同步叠加降本工作，预计完成后可以将PEKK 生产成本降低30%~40%左右。在市场开拓层面，公司PEKK 产品一直在向多个领域内的客户小批量送样验证，目前已在通用型材（板材、棒材、管材）等多个领域内获得客户认可。截至2023H1，1000 吨/年PEKK 项目安全验收手续已经完成，公司正在履行该项目的环保验收手续，预计于2023 年底左右完成环保验收并正式投产。高端新材料PEKK 逐步突破并放量，有望完善公司产业链，提升公司业绩水平及综合竞争力。

    　　公司可转债项目10000 吨/年锂电池用新型锂盐项目已于2023 年6月29 日获得深圳证券交易所审议通过。公司研发并中试的LiFSI 产品已向龙岩思康、杉杉股份和重山光电等下游潜在客户送样，送样产品质量取得了客户好评。目前项目处于建设期，建设期为24 个月。

    　　LiFSI 有望进一步打开公司未来的成长空间。

    　　盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况、产品价格、新建项目及新产品市场开拓进度、下游需求情况等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.81、3.03、4.60 亿元，对应PE 为47、28、18 倍。考虑到公司氯化亚砜产业链一体化布局，芳纶聚合单体的领先地位及未来新产能的逐渐投放，PEKK 和LiFSI 有望打开增量空间等因素，我们仍然看好公司未来发展和业绩增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示 产品价格大幅下行、项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张和市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。