一、君亭酒店：精品中高端，优质小而美。君亭于05 年成立、16 年新三板上市、21 年创业板二次上市，始终聚焦中高端精选服务酒店市场。19 年公司营收3.37 亿元、归母净利0.72亿元，常态化利润率19%、ROE30%高于行业平均。公司旗下四大品牌覆盖大众到中高产客群，常态化ADR 超400 元，一线城市高端品牌ADR 可与豪华酒店媲美。截止21 年9 月，公司旗下共有47 家酒店，其中直营及合资16 家数量占比34%、收入利润贡献超八成。公司从杭州起步向周边拓展，目前长三角41 家门店占比82%，随品牌力提升、募资到位，未来有望从区域走向全国。

    二、酒店行业：中高端升级，差异化竞争。近十年我国酒店供给增速从31%降至9%， 19 年高线城市降至1%，发展主题由增量向提质转变。截止20 年末，我国中端及以下酒店占比近8 成，相比美国3 成，我国中低端酒店体量大、结构升级空间大。中高端品牌起步于10 年后，发展仅10 年，目前格局分散CR10 仅为26.4%，多品牌错位竞争发展共享结构升级红利，20年CR10 中6 家房量增速超20%。

    三、公司亮点：团队巧思升华品牌优势，优质客源为展店蓄力。团队优势：创始人从业35年积累丰富高端酒店运营及开发经验，核心团队出自君澜体系多年合作配合默契，新聘任总经理具有国际化酒店管理经验，强强联合为君亭品牌加速拓店蓄力。开发优势：公司积累丰富中高端酒店开发经验，项目开发体系完备，开店成功率高，选址精选下单店韧性更强，疫情期间维持25%毛利率、13%净利率显著领先行业。旗下门店优质带动委托管理业务起量，18-20 年委托管理数量从15 个增至27 个。管理优势：君亭品牌首创BAS(Bed/ Art/ Service)精选服务模式，通过多年积累删繁添彩，实现用户体验和盈利能力的平衡，13-19 年毛利率从29%提升至35%，同时费控能力持续提升，同期净利率从5%提升至19%，疫情前常态化毛净利率超过行业龙头华住。客源优势：直销模式提升客户订房效率增加粘性，18-20 年直销比例从45.6%提升至53.8%；公司积极拓展渠道、累积忠实客户，截止20 年末会员数量已达49万。

    四、未来看点：内生外延相辅相成，看“小而美”进击“广而精”。公司基于优质的单店模型（19 年单店平均年创收/贡献毛利2292/774 万元，开业2 年内实现盈亏平衡），上市募资后计划加快开店节奏。22 年1 月公司与君澜系协同发展，带来近200 家筹建/签约酒店（截止21Q3 公司旗下酒店仅47 家），后续新店开业业绩弹性大。委管基于GOP 模式收费，21 年受疫情影响委管店收入不及40 万/年，我们预计常态化下有望达到100 万/年。上市后加强数字化建设以强化酒店集团管理及扩张能力，投入2038 万元建设信息化综合管理平台，集成样板展示、设计、信息化三大功能，将显著提高展店效率及跨区域经营能力。

    五、盈利预测及估值建议：我们预计，21-23 年公司直营酒店数量将分别达16/ 18/ 20 家，旗下君亭系列酒店委托管理酒店数量将分别达34/ 94/ 184 家；收入将达2.78/ 5.41/ 7.08 亿元，同比增速分别为8.7%、94.5%、30.9%；净利润将达0.36/ 1.06/ 1.64 亿元，同比增速分别为2.8%、193.6%、55.0%。君亭酒店深耕中高端酒店领域，站在当前时点看未来在差异化下竞争力更强、小体量下业绩CAGR 更高、GOP 模式下业绩弹性更大。我们给予君亭酒店35x 的估值，对应2023 年净利润1.64 亿元的总市值为57.4 亿元，股价为71.3 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：局部地区疫情反复；委托管理扩张不及预期风险；房租及人力成本上涨压缩利润；市场竞争加剧风险；A 股与美股等海外市场不同，估值方式不同导致估值差异等。