业绩总结：公司2021 年全年实现营业收入2.78 亿元（同比+8.4%），对应归母净利润0.37 亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润0.31 亿元（同比+2.7%）。2021年全年净现金流2.99 亿元上升（同比+3.7%）。2022 年Q1 公司实现营业收入0.62 亿元（同比-3.7%），对应归母净利润392 万元（同比-45%）。21 年Q3以来至今国内散点疫情持续，出行板块受到自20 年初以来范围最大、时间最久的影响，公司21 年全年与22 年一季度业绩符合先前预期（前次报告预计21 年全年业绩0.36 亿元）。

    高房价支撑21 年70%恢复率：2021 年全年Occ 为52.12%（19 年同期为67.22%），平均房价382 元（为19年同期的90%），对应RevPAR199 元恢复到19年的70%。全年分季度看，Q1~Q4RevPAR 分别为199、284、226、217 元。隔离酒店供给增加，22Q1出租率有所提升：22Q1出租率为59.7%，平均房价为350，对应RevPAR210 元恢复到19 年全年水平的73%。

    君澜度假酒店签约提速，21年全年新签约71 家（新开业17家），目前旗下项目超过200 家，“四南一北”君澜度假圈加速形成。继21 年7月公司旗下高端度假酒店数量突破100 家之后，公司于近日（2022 年4月22 日）品牌概念片发布会宣布度假酒店签约管理数量突破200。规模之上，民族度假品牌的内涵进一步深化：公司发布“品字型”品牌矩阵，新增合作品牌“云澜”，顶级融合品牌“君澜理”，民族度假酒店文化内核的充盈与自然资源禀赋的交织是“不虚此行”的底色。预计疫情后周期度假休闲酒店份额中枢加速提升：美国度假休闲占酒店销售额48%（STR，USTA），而我国度假休闲消费占酒店总销售额长期不超过30%（STR）。从中长期视角看，我国度假休闲酒店处于总量（酒店行业）与结构（度假份额）双重提升的阶段；度假酒店经营依赖于市场培育与项目资源稀缺性，在疫情得到充分控制的情境下，度假板块在行业复苏中后段将释放极高的利润弹性。

    盈利预测与投资建议。君亭定位于中高端精选酒店，深耕长三角，当前直营店占比较高在复苏期具备高于行业的业绩修复弹性；君澜酒店定位于豪华度假酒店，近年规模扩张节奏提速，在度过行业复苏初期之后度假板块具备极高的利润弹性。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为0.8、1.4、1.9亿元（对应三年业绩复合增速71%），对应PE 为73、41、30 倍。公司通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路径明确，核心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验；疫情期间酒旅行业大规模出清，君亭实现了从上市到并购到加速拓店的逆势成长；在成功单店模型对应的确定性安全边际之上，在高速扩张阶段具备高成长溢价，考虑到酒店行业受疫情影响当期业绩未能反映实际盈利能力，故按23 年业绩给予60 倍估值（对应PEG 0.84），上调目标价至101.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，酒店成本上涨，新签约门店不及预期。