投资要点

    　　事件

    　　公司公告：1）2021 年，公司实现营业收入2.78 亿元/同比+8.39%（相较2020年，下同），归母净利润3,692 万元/同比+5.28%（位于此前业绩预告上限），扣非后归母净利润3,117 万元/同比+2.66%，经营活动现金净流量266 万元；2021Q4，公司实现营收6,558 万元/同比-25.50%，归母净利润321 万元/同比-80.98%；2）2022Q1，公司实现营收6,151 万元/同比-3.72%，归母净利润392万元/同比-44.58%。

    　　点评

    　　2021 年境内疫情持续反复，酒店行业恢复承压，公司经营改善彰显韧性。STR数据显示，2021 年境内酒店整体RevPAR 仅恢复至2019 年7 成左右，尤其下半年旅游经济的回弹幅度低于预期。公司积极应对疫情影响，着力提升品牌、质量、效益，旗下酒店运营情况逐步改善。2021 年，公司RevPAR 为231.15 元/同比+26%，恢复至2019 年的80%，OCC 和ADR 分别恢复至86%和93%，其中房价相较2020 年显著回升，推测由于新开加盟店爬坡结束、提升整体经营指标。分经营模式来看，2021 年公司酒店运营/酒店管理业务分别实现营收2.47/0.31 亿元，酒店管理业务大幅增长105.59%，收入占比提升至10.99%，后续随疫情正常化和行业进一步复苏，有望贡献更高营收。

    　　精细化运营下，盈利表现持续优异。2021 年，公司毛利率/净利率分别为33.27%/12.29%，剔除新租赁准则影响后基本持平2020 年，下半年则因疫情影响有所不及。公司直营占比较高，2021Q3 以来华东地区疫情不断反复下仍能保持盈利实属不易。从费用端来看，销售/管理费用率同比分别提升0.92/2.11pct，主要系业务宣传费用提升以及2021 年成都Pagoda 君亭处于装修阶段、相应租金计入管理费用。

    　　3 月上海疫情延缓行业回暖，公司隔离酒店供给增加以对冲管控影响。长三角为公司核心收入来源，目前公司上海市全域酒店、江苏省全域酒店及浙江省部分酒店均从事隔离酒店业务，旗下酒店均未停工停产，疫情冲击大幅削弱，OCC 同比增长。2022Q1，公司RevPAR 恢复至2019 年平均的72.81%，若考虑季节性影响则预计同比恢复度更高，而行业整体恢复度不足6 成。

    　　收购高端度假品牌进展顺利，带动规模体量提升和品牌矩阵完善。公司此前公告，君澜、景澜均已完成工商变更登记手续，并于3 月实现并表。短期来看，当前疫情压制出行需求，预计总部费用率将有所拖累；长期来看，2022Q1，君澜品牌酒店新签13 家高端酒店项目，投资管理项目总数突破200 家，带动公司酒店规模提升至300 家以上（含签约未开店），未来出行限制放松后，度假需求有望快速反弹、加速业绩弹性释放。发展战略上，公司将重点发展一线及西南核心城市，2022 年目标签约项目100 家。

    　　盈利预测及投资评级：公司核心团队稳定高效，中高端定位符合酒店行业结构升级趋势，精耕多年不断优化和打磨单店模型。度假品牌君澜并表后突破规模瓶颈，整合推进加速拓店，对照当前市场主流中端品牌成长空间较大。

    　　预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.72/1.20/1.93 亿元，4 月26 日收盘价对应的估值分别为84.8/50.7/31.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情恢复不及预期、行业竞争加剧风险、拓店进展不及预期。