事项：

    君亭酒店近期公告再融资方案，拟向不超过35 名发行对象，发行不超过本轮增发前总股本20%即2416.2万股，募集总金额不超过5.17 亿元，扣除发行费用后，4.64 亿元用于新增直营酒店投资开发项目，0.53亿元用于现有酒店装修升级项目。

    国信社服观点：1）公司拟募资5.17 亿，助力直营扩张和存量酒店升级；2）本次再融资有一定摊薄影响但预计相对可控（若按现价9 折发行估算摊薄约9%），且有望缓解其加速扩张中的资金压力，借疫情背景争取核心城市优势卡位，夯实和扩大公司基本盘，助力其规模扩张提速。3）考虑4-5 月疫情持续反复影响，下调公司22-24 年按最新股本摊薄后EPS 至0.34/1.05/1.49 元（按原有股本计为0.52/1.58/2.24 元,此前为0.61/1.58/2.24 元，2022 年因疫情反复下调，23-24 年基本不变），对应PE150/49/35x，若考虑增发摊薄影响，假设按最新收盘价9 折估算对应23-24PE 为54/38x，估值相对不低。短期来看，疫情反复仍影响公司主业经营，但今年一季报显示公司核心门店经营仍相对稳健，本次再融资预计有助于公司未来规模扩张提速，未来伴随疫情企稳，公司多品牌门店扩张及奖励管理费提升皆有看点，维持“增持”评级。

    4）风险提示：疫情等系统性风险，门店扩张不及预期，外延整合低于预期等。

    评论：

    公司拟募资5 亿+，助力直营扩张和存量酒店升级，利用上市平台融资优势助力发展公司推出增发方案，拟向不超过35 名发行对象，发行不超过本轮增发前总股本20%即2416.20 万股，募集总金额不超过5.17 亿元，其中约90%拟用于新增直营门店投资开发项目，10%拟用于现有酒店装修改造。

    发行价：本次发行采取竞价发行方式，发行价不低于定价基准日（发行期首日）前二十个交易日公司股票交易均价的80%（定价基准日前二十个交易日股票交易均价=定价基准日前二十个交易日股票交易总额÷定价基准日前二十个交易日股票交易总量），目前尚未确定。

    截至本预案公告日，公司实际控制人实际控制人吴启元和丁禾持股比例为36.41%，以本次发行股票数量上限计，发行后公司实际控制人吴启元和丁禾持股比例为30.34%，即本次发行不会导致公司控制权变化。

    2021 年9 月，公司成功创业板上市。上市前，公司一直保持稳健发展步伐，且其IPO 融资金额仅2.46 亿元（扣除发行费用仅1.89 亿元），融资金额相对有限，因此上市成功本身比融资的意义更大。鉴于此， 公司上市后较快利用上市平台融资助力发展也符合其成长发展脉络。

    方案影响：短有摊薄但相对可控，且有助于缓解公司成长资金压力，契合其加速扩张诉求客观而言，再融资预计有一定摊薄影响，但按现价九折计预计摊薄9-10%，相对可控。公司公告表示发行股票数量不超过2416.20 万股（含），以上限计算，较公司目前总股本1.21 亿股摊薄20%。其中，如果按照最新截止6 月7 日收盘价（51.67 元）的8.5-9.3 折计算，募资5.17 亿元对应发股数量为1075.89-1177.15万股，对应其当期总股本摊薄9%-10%，摊薄预计相对可控。

    并且，从公司发展来看，本次融资契合公司目前发展阶段诉求，有望解决公司资金痛点，加速未来发展。

    结合我们此前《君亭酒店-收购君澜助力高端整合，未来规模扩张有望提速》、《深度报告：小而美民企龙头，中高端酒店生力军》等分析，公司小而美特征突出，过往直营主导模式+上市前融资相对受限制约其规模成长。公司2021 年底开业+签约酒店近70 家。2021 年9 月，公司成功创业板上市，但结合前文，上市募资较为有限，仅2.46 亿元（扣除发行费用仅1.89 亿元）。2022 年1 月，公司公告变更募集资金用途，拟以1.4 亿元收购浙江君澜酒店管理有限公司79%股权，景澜酒店投资管理有限公司70%股权以及“君澜”系列商标，助力规模扩容，品牌定位和轻重模式互补。募集资金所剩有限。截止2022 年一季报末，公司在手现金0.99 亿元，交易性金融资产0.65 亿元，从支持公司未来较快发展角度来说仍有欠缺。鉴于此，公司本次融资有助于改善公司当下资金痛点，助力公司加速规模扩张。

    若此次定增顺利完成，公司拟于未来3 年内，在杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市分三批次建设15 家酒店（6/4/5），均为公司直营中高端精选服务酒店，首批6 个直营总结如下表，其中杭州西湖项目、无锡翻牌项目拟分别建成Pagoda 和夜泊品牌旗舰店，而北京、深圳首店项目预计为后续以委托管理模式推进扩张奠定基础。总体来看，公司希望借疫情背景，争取一些优势卡位，助力直营规模扩张，夯实和扩大公司基本盘，并通过旗舰店示范效应，为其后续异地轻资产扩张提速提供支持。

    从公司经营能力来看，过往君亭系运营显示盈利能力较为良好，为其直营扩张提供有利支撑。公司核心直营店多位于长三角良好区域，经营稳健优良，成熟项目净利率20%上下，2019 年盈利的直营店占比80%+，疫情下仍表现一定的抗压性。结合公司可研报告，若上述直营店项目全部建成，公司未来有望新增客房2,384 间，全部达产后新增年均收入40,197.38 万元、新增年均净利润7,724.63 万元。项目建设期3 年，预计总投资利润率为16.64%（税后），内部收益率为19.55%（税后），税后静态投资回收期为5.92 年（含建设期）。考虑公司过往直营店良好的经营表现，我们预计上述直营扩张有助于进一步夯实公司基本盘，扩大规模，进一步巩固公司在行业的市场地位，提升核心竞争力。

    同时，公司还公告拟在未来3 年内，拟投资5,359.70 万元，分阶段对旗下6 家直营酒店进行升级改造。

    公司项目建设期3 年，预计总投资利润率为16.64%（税后），内部收益率为19.55%（税后），税后静态投资回收期为5.92 年（含建设期）。其核心在于通过装修升级，对其存量核心门店进行优化，以进一步改善公司上述门店的盈利潜力。

    综合来看，我们认为本次再融资虽有摊薄，但按现价9 折估算预计摊薄9-10%，摊薄相对可控。同时，本次再融资可有效缓解其目前阶段发展的资金压力，在疫情背景下争取部分核心城市优势卡位，助力其直营门店规模扩张，不仅可夯实和扩大公司基本盘，并通过旗舰店示范效应，为其后续异地轻资产扩张提速提供支持。公司过往良好直营店经营经验也为其上述扩张奠定基础。

    公司名称更名为君亭酒店集团，公司全面发展战略强化公司发布公告拟变更公司名称，全面反映发展战略并强化品牌效应。公司拟将中文名称由“浙江君亭酒店管理股份有限公司”变更为“君亭酒店集团股份有限公司”，以全面、准确地反映公司未来战略规划，并进一步强化品牌建设，发挥品牌效应，从而更好的推动各项业务发展。

    未来成长看点：短期跟踪疫情，未来多元扩张有望提速，再融资有望进一步助力发展短期跟踪疫情与出行政策放松，行业复苏有望带来业绩弹性。虽然疫情对国内酒店业仍有明显压制，但公司部分 核心门店目前作为隔离酒店，阶段可部分可对冲，仍可实现盈利，如2022Q1 营收0.62 亿元/-3.72%，归母业绩392.47 万元/-44.58%，扣非业绩287.16 万元/-48.32%，其RevPAR209.07 元/+5.11%(OCC+7.58pct，ADR-8.23%)。虽然Q2 预计疫情反复对公司经营仍有不利影响，但随着未来疫情企稳及行业复苏，原君亭直营培育成长期项目盈利有望逐步释放，加之疫后委托管理模式下GOP 提成恢复及君澜系开业酒店占比提升也有望带来业绩弹性。

    中线厚积薄发+上市平台助力多元规模扩张提速。公司此前存量业务规模相对不大，上市后开始扩张提速。一是并购君澜、景澜等，其2022 年君亭、君澜、景澜签约项目目标100 家，预计公司未来规模扩张尤其轻资产扩张有望提速。二是若本次定增完成，公司有望进一步巩固中高端直营店优势布局，进而扩大基本盘盈利规模。与此同时，立足上市平台支持，公司未来中长线仍不排除进一步外延加速扩张。而伴随公司轻资产项目占比提升和规模效应加速，其中线盈利中枢也有望提升。

    投资建议：拟再融资助成长，短有摊薄但中线可期，维持“增持”评级考虑4-5 月疫情持续反复影响，下调公司22-24 年按今年6 月最新股本摊薄后EPS 至0.34/1.05/1.49 元（按原有股本计为0.52/1.58/2.24 元,此前为0.61/1.58/2.24 元，2022 年因疫情反复下调相关RevPAR 和开店假设并相应下调盈利预测，23-24 年基本不变），对应PE150/49/35x。若考虑增发摊薄影响（按最新收盘价9 折作为发行价估算摊薄约9.2%），据此估算23-24PE 为54/38x，估值相对不低。但本次再融资有助于缓解其目前发展中的资金压力，在疫情背景下争取部分核心城市优势卡位，助力其直营门店规模扩张，不仅可夯实和扩大公司基本盘，并为其后续异地轻资产扩张提速提供样板示范效应。公司过往良好直营店经营经验也为其上述扩张奠定基础。与此同时，公司短期经营仍受疫情反复影响，但今年一季报显示公司核心门店经营仍相对稳健。中线来看，伴随疫情企稳，公司未来多品牌门店扩张及奖励管理费提升皆有看点，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情等系统性风险，门店扩张不及预期，外延整合等可能低于预期。