核心观点：

    　　收购君澜、景澜后，公司实现跨越式发展。（1）门店数量和布局取得突破性进展，君澜加入后公司规模排名从42 位上升至约第9 名。（2）完善品牌矩阵，商旅与度假并举，完整覆盖高端出行场景。（3）君澜、君亭同根同源，看好品牌、运营、服务与管理能力的整合与相互赋能。

    　　中高端酒店增速领跑，格局未定。在商旅、旅游需求升级的大背景下，中高端酒店行业规模15-19 年CAGR 为25.7%，贡献主要增量。但中高端酒店差异化程度高，品牌集中度较低，21 年CR10 仅为26.4%，整体格局未定，兼具品牌力和运营管理能力的公司/品牌能够实现突围。

    　　君亭：品牌+服务+管理，成就优秀单店模型。公司核心团队高端酒店管理经营丰富，通过具有东方美学特征的产品与品牌、兼顾空间坪效与服务品质的精选服务，以及对标国际酒店集团的管理模式，打造优异的单店模型。直营门店经营利润率超30%，远高于国内Top3 龙头的10%-15%。预计定增落地后，未来3 年公司门店扩张加速，直营门店数量增加，新开门店定位更高，支撑RevPAR 上行，积蓄品牌势能。

    　　君澜：供需双侧驱动，高端度假龙头有望加速成长。君澜精准定位高端度假，为这一细分赛道龙头。在需求侧，消费升级和高端消费回流驱动高端度假需求增长，同时周边游进一步带动一站式度假目的地流行。在供给侧，疫情影响及地产集团自身经营受困下，行业由追求高端的粗犷式发展，转向追求品牌与坪效的平衡。在供需双侧驱动下，君澜以多元化布局，接管酒店业绩提升显著，有望实现加速成长。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年实现营收4.11、7.10、9.06 亿元，归母净利润0.59、1.47、2.0 亿元。参考可比公司，给予公司23 年60倍PE，对应PEG 为0.67，合理价值73.21 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。疫情影响超预期；开店不及预期；租金、人工成本上升等。