公司发布2022 年半年报。①2022H1 公司实现营收1.4 亿元/YoY-4.1%，归母净利润1472.8 万元/YoY-43.8%，扣非归母净利润1219 万元/YoY-48.0%；经营活动产生的现金净流入为2545.2 万元/YoY-66.2%。②2022Q2 公司实现营收0.79 亿元/YoY-4.4%，归母净利润1080.3 万元/YoY-43.5%。③从公司三费情况来看：受合并君澜、景澜影响，公司管理费用率有所提高，财务费用率和销售费用率相对维持稳定。④重要子公司业绩：2022H1 君澜实现营收2325.7 万元，净利润619.4 万元；景澜实现营收498.6 万元，净利润266.4 万元。

    疫情面前展经营韧性，6 月后经营数据快速修复。2022H1 RevPAR 为194.3元/YoY-19.1%，平均房价为388.9 元/YoY-1.2%，入住率为50.0%/YoY-11.0%。

    22Q2 RevPAR 为183.3 元/YoY-35.5%，较19 年同期-39%；平均房价428.6元/+6.3%，较19 年同期-2%；入住率为42.77%/YoY-27.7%，较19 年同期-26.1pct。22H1 新冠疫情反复对国内出行限制较大，尤其是3 月中旬后华东地区的疫情，对公司经营造成直接冲击。面对疫情挑战，公司积极参与医疗队接待/隔离业务，为疫情期间公司经营带来有力支撑。6 月份以来，得益于防疫政策趋于常态化，经营进入快速修复期：6 月至8 月中旬杭州地区门店经营数据持续维持高位；休闲度假产品亦加速恢复，江山君澜、六安索伊君澜、武功山君澜等酒店半年度 GOP 均超过去年同期。

    22H1 签约拓店总体符合预期，直营项目落地有望优化结构、增厚业绩。公司22H1 新签约项目38 家，其中君澜品牌20 家，君亭品牌5 家，景澜13 家，总体符合预期，看好下半年在疫情稳定的背景下签约提速，达成100 家的目标。

    公司于6 月7 日发布定增预案，并于8 月18 日得到深交所受理。该次发行募集资金将用于新增15 家直营酒店的投资开发，和现有6 家直营酒店的改造升级。

    根据公司年初开业的成都Pagoda 门店的经营情况，和我们对已披露选址的新项目情况评估，我们认为，在当前公司依托高能级旗舰项目进军新市场的阶段，新开直营店项目较存量项目RevPAR 有望明显提高，将优化门店结构，实现业绩高增、高举高打树立品牌势能。

    投资建议：收购君澜后突破了规模瓶颈、实现多品牌布局，未来整合推进下，看好规模效应/协同效应释放。公司于未来三年发力15 家直营项目落地，进入快速成长期；依托核心城市旗舰项目支撑全国布局的形成，并将增厚利润，持续巩固品牌势能。考虑公司直营店项目定位拔高，我们上调23 年后公司的盈利预测，预计君亭22/23/24 年归母净利润分别为5562 万/1.98 亿/2.57 亿 元，对应当前PE 分别为118/33/25 倍PE，看好行业景气度回升、快速拓店&叠加品牌势能渗透带来的业绩弹性和估值提升空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期，并购后整合不及预期