疫情下二季度仍盈利。2022H1 公司实现营收1.40 亿元/-4.08%，业绩0.15亿元/-43,77%，扣非业绩0.12 亿元/-48.01%，EPS0.12 元。Q2 营收0.79亿元/+4.36%，业绩/扣非业绩各0.11/0.09 亿元,同比下滑约43%、60%。

    原有主业业绩恢复近4 成，君澜系并表助力。今年2 月，君澜和景澜并表，上半年各实现营收2326/499 万元，净利润619/266 万元。成都Pagoda新店开业+疫情影响，上半年亏近600 万元。剔除收购并表+成都新项目影响，估算公司22H1 收入恢复至2019 年的58%，业绩恢复39%。华东被征用的隔离酒店起到一定缓冲作用，对冲了其它门店经营不利影响。

    公司直营店ADR 二季度表现相对良好，预计结构升级助力。2022H1 公司直营店整体RevPAR（非同店口径）194 元/-19%（OCC-11pct，ADR-1%），其中Q1RevPAR 209 元/+5%（OCC+7pct，ADR-8%），Q2RevPAR183 元/-35%（OCC-28pct，ADR+6%），其中房价表现预计有新开pagoda 项目等结构升级影响。目前除上海、海南部分酒店被征用隔离外，其余已恢复经营。

    门店拓展方面：上半年新开1 家直营店，签约38 家门店。上半年公司投资的成都君亭直营店已于2 月开业。年初至今公司新签约38 家，其中君澜/景澜/君亭品牌各20/13/5 家。从市场布局上，君亭品牌以直营模式突破国内核心城市，君澜品牌继续抢占重点城市周边优秀度假资源。

    短期跟踪疫情与出行政策放松，再融资有望助力规模扩张提速。虽疫情对国内酒店业仍有明显压制，但公司部分核心门店作为隔离酒店可阶段对冲。整体看公司存量直营店稳健构筑基本盘，上市助力下扩张有望提速，2022 年初收购君澜和景澜后公司投资和管理酒店规模超300 家，2022 年君亭、君澜、景澜签约推进中。同时，公司此前公告拟定增不超过5.17 亿元用于直营酒店投资开发项目和现有酒店装修升级，或有望助力规模进一步成长。伴随未来行业复苏，开业酒店占比提升和奖励管理费提升也有望带来业绩弹性。

    风险提示：疫情等系统性风险，门店扩张不及预期，外延整合低于预期等。

    投资建议：维持“增持”评级。考虑近期疫情略有反复，略微下调公司22-24EPS至0.32/1.01/1.49 元（此前为至0.34/1.05/1.49 元），对应PE168/54/36x。

    考虑增发摊薄（按最新收盘价8-9 折作为发行价估算摊薄约9-10%），对应23 年PE 为58-59x，估值相对不低。但公司主业相对韧性，未来规模扩张和存量复苏弹性均可期，再融资若落定有望进一步加速，维持“增持”评级。