事件

    公司发布2022 年中报，2022H1 实现营业收入1.40 亿元，同比减少4.08%；实现归母净利润0.15 亿元，同比下降43.77%；实现扣非后归母净利润0.12 亿元，同比下降48.01%。

    核心区域疫情规模爆发，业绩下滑

    收入方面：分地区来看，2022H1 浙江地区实现营收0.65 亿元，同比下降4.67%，营收占比46.4%；上海地区营收0.44 亿元，同比下降20.72%，营收占比31.4%；安徽地区实现营收0.11 亿元，同比下降17.51%，营收占比7.6%；江苏地区实现营收0.03 亿元，同比提升14.47%，营收占比2.4%；其他地区实现营收0.17 亿元，同比提升164.36%，营收占比12.1%。主要因为：（1）公司深耕长三角地区，受上海疫情规模爆发及周边地区多点散发影响，旅游及商务差旅消费需求受到抑制，收入出现下滑；（2）2022.2 公司收购君澜、景澜，君澜、景澜品牌遍及国内海南、四川、吉林等23 个省市，带动其他地区营收大幅增长。

    毛、净利率方面：2022H1 公司毛利率为35.49%，同比下降1.92pct，主要因为公司以直营门店为主，成本相对刚性；净利率为10.62%，同比下降6.71pct，主要因为公司收购了高端休闲度假、商旅酒店品牌君澜以及城市休闲生活品牌景澜，带动销售费用率、管理费用率提升。2022H1 销售费用率为5.70%（+1.90pct），管理费用率为11.72%（+5.84pct）。

    RevPAR 大幅下滑，6 月以来多重利好下逐步恢复2022H1 直营门店Occ、ADR、RevPAR 分别为49.95%（-11.05pct）、388.88 元/间夜（-1.25%），194.25 元/间夜（-19.13%），其中Q1~Q2Occ分别为59.70%、42.77%；Q1~Q2ADR 分别为350.20、428.60 元/间夜；Q1~Q2RevPAR 分别为209.07、183.31 元/间夜，主要受上半年局部疫情反复与防疫管控政策不断升级影响。但 6 月份以来，随着政府释放多重政策利好，长三角地区特别是杭州商旅市场迅速恢复，休闲度假产品也开始复苏。杭州区域酒店6 月初以来保持高位运行，江山君澜、六安索伊君澜、武功山君澜等酒店半年度GOP 均超过去年同期。

    战略布局持续推进，拟定增加速直营门店拓展门店拓展：2022H1 公司新签约项目38 家，其中君澜品牌20 家，君亭品牌5 家，景澜品牌13 家。君亭品牌主要以直营酒店项目突破国内核心城市，实现区域矩阵式扩张；君澜品牌则继续抢占优秀度假资源。定增：

    2022.8 公司拟定增不超过5.17 亿元用于新增直营酒店投资开发和现有酒店装修升级。新增直营酒店投资开发总投资4.6 亿元：拟在未来3 年内，在杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市分三批次建设15 家直营中高端精选服务酒店，其中第一批建设6 家，第二批建设4 家，第三批建设5 家。第一批建设的6 家直营店品牌定位较高，包含高端“夜泊君亭”及高端“Pagoda 君亭”等，作为公司特色的标杆旗舰店，进一步提升区域品牌价值，助力后续拓展。

    投资建议

    公司定位中高端精选酒店，深耕长三角核心区域，通过差异化产品和高附加值服务提升盈利能力，塑造品牌影响力，进而利用委托管理模式进行轻资产扩张。从短期来看，公司以直营为主，行业复苏周期，能够释放较大的业绩弹性；君澜集团以高端度假酒店为主，疫情影响转淡后，修复弹性更大。从长期看，在行业连锁化率提升，中高端酒店升级、多样化，本土高端品牌迎来发展契机的背景下，公司有望借助君亭、君澜品牌影响力，进一步拓展，提升市场份额。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为0.67、1.18、1.71 元/股，对应当前股价PE 分别为81、46、32 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    局部地区疫情反复，门店扩张不及预期，房租及人力成本上涨压缩利润，市场竞争加剧。