事件:

    君亭酒店发布2022 年中报：2022H1，公司实现营业收入1.40 亿元，归母净利润1473 万元，扣非归母净利润1219 万元；其中2022Q2 实现营业收入7896 万元，归母净利润1080 万元，扣非归母净利润932 万元。

    投资要点:

    疫情承压下保持盈利，君澜景澜贡献近五成利润。1）分品牌：君澜营业收入2326 万元，归母净利润489 万元，景澜为公司创造收入499 万元，归母净利润186 万元。两家子公司2 月起并表，简单用线性推算，取上半年业绩的5/6 作为并表数据，剔除并购君澜景澜影响后，2022H1 收入1.17 亿元/-20.15%，归母净利润910 万元/-65.27%，扣非归母净利润656 万元/-72.02%。2）分业务：2022H1酒店运营（直营）实现营业收入1.07 亿元/-17.61%，占比76%，占比较2021 年-12.51pct，酒店管理业务（受托管理）为3342 万元/+101.29%，占比24%，占比较2021 年+12.51pct，涨幅及占比提升显著的原因为新并购的君澜、景澜主要为受托管理模式。2022H1直营业务依旧贡献大半收入，复苏后直营为主的业务结构具备更强的业绩弹性。

    经营体现出较强韧性，优势区域复苏超预期。1）隔离酒店贡献稳定收入。今年上半年陆续有25 家君亭酒店、36 家君澜酒店、4 家景澜酒店参与疫情保障。隔离酒店能够保持较高的出租率，在疫情冲击需求压抑的行情下为公司带来盈利；2）主要区域杭州商旅市场复苏超预期。2022H1 浙江省营业收入为0.65 亿元（占比46.42%），同比仅-4.67%。6 月以来长三角地区特别是杭州商旅市场迅速恢复，度假市场开始复苏，杭州区域酒店自6 月初以来保持高位运行。成都Pagoda 君亭自3 月开业以RevPAR 一度突破900 元，江山君澜、六安索伊君澜、武功山君澜等酒店半年度GOP 均超过去年同期。3）截至目前，除了上海、海南仍有部分酒店从事隔离酒店业务外，其余酒店均已恢复正常运营。

    经营数据：Q2 长三角商旅出行受限，出租率下滑但房价坚挺。1）2022H1 直营店RevPAR 为194.25 元/-19.13%，OCC 为49.95%/-11.5pct，ADR 为388.88 元/-1.25%；2）2022Q2 直营店RevPAR 为183.31 元/-35.48%，恢复至2019 年的60.72%，OCC 为42.77%/-27.67pct，较2019 年低26.09pct，ADR 为428.69 元/+6.25%，恢 复至2019 年的97.73%。Q2 受上海疫情影响，公司主要经营市场长三角地区出行受限，直营店出租率大幅下滑，但6 月以来杭州地区已快速复苏。

    不惧疫情扰动，开店有序推进。1）2022H1 公司新签约项目38 家，其中君澜品牌20 家，君亭品牌5 家，景澜品牌13 家，完成全年新签约计划100 家的38%，全年计划中君澜、君亭、景澜均目标新签约30 家，2）2022H1 君澜品牌开业4 家，筹开21 家，2022H1 末在营酒店数量69 家。

    2022H1 毛利率稳定，费用刚性下经营承压至费率有所上升。1）2022H1 公司毛利率为35.49%，同比-1.92 pct，分业务看，酒店运营毛利率为25.98%/-4.82pct，酒店管理毛利率为65.95%/-23.46 pct（并购君澜景澜影响）；2022Q2 公司毛利率40.66%/-4.40 pct；2）2022H1，销售费用率5.70%/+1.90 pct，管理费用率11.72%/+5.84pct，财务费用率7.30%/+0.80 pct，期间费用率24.72%/+8.54 pct；2022Q2，销售费用率6.25%/+2.31 pct，管理费用率12.27%/+6.70pct，财务费用率6.79%/+1.43 pct，期间费用率25.32%/+10.44 pct。

    再融资助力直营店项目落实。2022 年8 月，公司公布再融资方案，拟募资不超过5.17 亿元，其中4.64 亿（占募资总额比90%）用于未来3 年在北京、杭州等全国核心城市分三批新建15 家直营中高端酒店，5300 万元（占募资总额10%）用于改造升级6 家存量直营酒店。

    盈利预测和投资评级：君亭酒店为我国中高端酒店行业标杆，通过并购、再融资等方式持续扩大规模，公司经营亦在疫情之下表现出较强韧性，目前主要经营区域已迅速恢复。公司主打度假特色与直营主导，将为疫后复苏带来较高弹性。考虑Q2 公司主要市场长三角地区需求受疫情压制，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入为4.13/5.94/7.53 亿元，归母净利润为0.55/1.31/1.78 亿元，对应PE 为79.89/33.23/24.55 x。考虑到公司多措并举大力开店，且业绩复苏弹性较大，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复影响行业复苏、拓店速度不及预期、全国化进程中管理风险上升、行业竞争加剧、宏观经济波动。