深耕中高端，经营效率凸显，打磨产品构建优异单店模型。精耕细作积累品牌势能，个性化设计和精选服务带来高附加值，80%门店布局在一二线城市，溢价能力强，22Q2 RevPAR优于同业40%以上。经营显韧性，疫情下净利率仍维持在13%以上，酒店管理业务高增拉升毛利率水平，高直营占比下静待疫后净利率高弹性复苏。

    行业供需格局改善，本土酒店集团向上突围。疫情下供给已出清25%，商旅需求相对刚性，疫情稳态阶段RevPAR 已恢复到19 年同期的90%以上。头部酒店管理品牌受益于连锁化率持续提升，并通过低端产品改造和中高端占比提升支撑ADR成长。高端酒店度假化发展趋势明显，成本优势和客源结构转变，具备“品牌+管理”优势的本土酒店集团，将在优质物业存量转化的过程中迎来发展机遇。

    内生外延齐发力，静待疫后业绩高弹性复苏。定增募资5 亿元，拟三年内建设15 家直营店，以区域直营+矩阵式布局实现异地复制和扩张。收购君澜突破规模瓶颈，进一步完善高端产品矩阵，与原有品牌体系形成协同效应。君澜作为国内领先的高端度假酒店管理集团，卡位核心旅游城市布局具备资源稀缺性，先发优势显著。当前君澜业绩处于历史低点，受益于国内休闲度假需求升级，疫后君澜业绩有望迎来较大向上弹性。

    盈利预测及投资建议：我们预计公司将持续优化单店模型，并以委托管理模式加速全国布局，中长期疫后出行政策放宽，休闲度假游需求快速复苏，带动业绩高弹性增长。我们预计2022-2024 年公司将实现营收4.22/6.49/8.44亿元，实现归母净利润0.59/1.34/1.85亿元，对应PE 分别为137/60/44 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情影响超预期，拓店不及预期，并购项目经营改善不及预期。