事件概述：1）公司 2023H1 实现营收2.21 亿元/yoy+57%、较19H1 恢复度118%；归母净利0.2亿元/yoy+36%、较19H1 恢复度57%，扣非净利0.18 亿元/yoy+51%、较19H1 恢复度62%。2）23Q2营收1.25 亿元/yoy+58%、较19Q2 恢复度120%；归母净利0.16 亿元/yoy+48%，扣非归母净利0.15亿元/yoy+65%。3）23H1 君澜收入/净利润为0.37/0.14 亿元，同比增加59%/130%，23H1 净利率为38.5%/yoy+11.9pct。

    　　23Q2 直营RP 恢复度增至117%、出租率及房价均高过19 年同期。1）23H1 直营总营收1.68 亿元/yoy+57%，毛利率31.0%/yoy+5.1pct，其中住宿/其他收入1.42/0.26 亿元、同比+68%/+15%，毛利率39.4%/-15.0%。2）23H1 直营酒店 RevPAR 317.3 元/yoy+63%、较19H1 恢复度113%，主要系出租率68.5%/yoy+18.6pct、较19H1+3.2pct 及每晚房价463 元/yoy+19%、较19H1 恢复度107%。

    　　23Q1/Q2 RevPAR 分别为280.5/350.6 元、同比+34%/+91%、较19 同期恢复度108%/117%；出租率63.3%/73.3%、同比+3.6/+30.5pct、较19 同期+1.8/4.8pct；平均房价443/478 元、同比+27%/+12%、较19 同期恢复度105%/109%。浙江及附近区域酒店自年初以来保持高位运行，23H1 千越君亭/宁波欧华君亭RevPAR 较19 年+42%/+40%、杭州文华景澜营收同比+98%。上海中星君亭、上海柏阳君亭Q1 翻新后已重新开业恢复正常经营水平，其中上海中星君亭Q2 RevPAR 600+元。高端精选酒店业绩保持领先，杭州Pagoda 君亭23H1 RevPAR 较19 年+30%，成都Pagoda 君亭23H1 RevPAR 同比22 年+108%、23Q2 RevPAR 800+元。我们认为，公司经营指标加速恢复、创历史新高，显示出疫后的强势复苏和产品的强竞争力，预计随暑期需求高增，23Q3 恢复态势或仍将持续。

    　　23H1 酒店管理收入同比提升59%、毛利率显著上升。23H1 酒店管理收入0.53 亿元/yoy+59%，毛利率79.6%/yoy+13.7pct。受益于商旅需求快速回暖及暑期旺季，23H1 君澜成熟酒店营收同比+157%，海南、广西、浙江度假市场表现较好，广西巴马君澜/海南香水湾君澜/七仙岭君澜度假酒店营收分别较19 年同期+109%/+43%/+28%。

    　　三大品牌签约进度超预期，君亭直营店筹建积极推进、开业表现不错。1）截至23H1，公司开业酒店196 家，其中君澜/君亭/景澜品牌108/56/32 家；待开业酒店177 家，其中君澜/君亭/景澜品牌123/28/26 家；公司当年新签约项目家35 家、其中君澜/君亭/景澜品牌18/8/9 家，对应23Q1/Q2新签约15/20 家。2）君亭新增直营店加速筹建：年内计划新增7 家直营门店、已开业4 家，其中杭州滨江Pagoda 君亭7 月下旬开业后热度高涨，平均出租率50+%、平均房价700+元且维持增长态势，深圳罗湖君亭尚品酒店开业仅半个多月平均出租率50+%、平均房价400+元、携程订单量稳居竞争圈前三。北京华侨项目、杭州学院项目（产学研中心）等均已开始筹建，争取年底前具备开业条件。3）23H1，公司与中国中旅集团、重庆市渝中区签署战略合作协议；君亭品牌以直营酒店项目突破国内核心城市，成功完成北京、深圳和西南区域的拓展；君澜品牌加强与国企大客户的合作，重点开拓江浙区域为主，皖、闽地区为辅的布局，并积极拓展西部地区发展热点城市，预计年内推出“君澜理”品牌，突破传统酒店边际、配置多品种高端个性餐饮。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为，君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路径，未来有望剑指国内第一高端酒店集团，君亭坚持一店一品的策划能力保持突出的单店盈利并通过定增募资加速直营店落地和业绩兑现，君澜加速签约节奏抢占优秀度假资源并将通过公司出色的管理能力在疫后释放更大的业绩弹性。考虑第一批定增直营店落地符合预期、业绩有望持续兑现，我们预计公司23-25年业绩为0.8/1.6/2.4 亿元（前值为23/24 年1.7/2.4 亿元，考虑到新开店费用影响业绩释放，略有下调），同比增速为174%/97%/51%，当前股价对应PE 分别为83/42/28X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，疫情反复风险，市场竞争加剧风险