上半年旅游出 行回暖带动公司业绩增长。公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收2.21 亿元/+57.13%，归母净利润0.2 亿元/+36.40%，扣非归母净利润0.18 亿元/+51.40%。23Q2 公司实现营收约1.25 亿元/+58.29%，归母净利润约0.16 亿元/+48.10%，扣非归母净利润约0.15亿元/+65.17%，Q2 受节假日推动，商旅需求同步恢复带动酒店市场回暖。

    　　23Q2 多项经营指标创历史新高，高端精选酒店业绩保持领先。23H1 君亭直营经营指标同比均显著增长，OCC /ADR /RevPAR 为68.52% /463.01元 /317.25 元，同比+18.57% /+19.06% /+63.32%。23H1 经营指标均超2019 年同期水平，OCC /ADR /RevPAR 分别恢复至19 年的104.93%/107.46% /112.76%，主要系23Q2 公司经营迅速恢复，OCC、ADR、RevPAR均达历史新高。23Q2 君亭直营OCC /ADR /RevPAR 分别为73.28%/478.48 元 /350.63 元，同比+30.51% /+11.64% /+91.28%，恢复至19年同期107.04% /109.13% /116.81%。23H1 杭州Pagoda 君亭酒RevPAR同比22 年上升213%，同比19 年上升30%，成都pagoda 君亭平均RevPAR同比22 年上升108%，23Q2 的RevPAR 超过800 元。

    　　签约酒店稳步推进，新增直营店业绩保持增长。截至23Q2 末，公司已开业酒店数196 家，君澜/君亭/景澜的数量分别为108/56/32 家，待开业酒店177 家，分别为123/28/26 家。23H1 公司新签约项目35 家（Q2签约20 家），其中君亭8 家，君澜18 家，景澜9 家。今年新增直营酒店中，深圳pagoda 君亭设计酒店、深圳罗湖君亭尚品酒店、杭州滨江pagoda 君亭设计酒店、杭州紫金港pagoda 君亭设计酒店均已开业。其中杭州滨江Pagoda 自7 月开业以来ADR 超700 元，出租率超50%，保持稳步增长态势。

    　　毛利率回升显著，经营恢复使得费用率有所提升。23H1 公司毛利率达42.74%/+7.25pcts；酒店运营毛利率31.04%/+5.07pcts，酒店管理毛利率79.65%/+13.70%。23Q2 毛利率达50.16%/+9.5pcts，受益于收入端恢复， 公司盈利能力同步回升。23H1 公司销售/ 管理费用率为7.76%/15.56%，同比+2.06/+3.84pcts。销售费用增长主要系经营恢复相应各渠道佣金增加所致，管理费用主要系新增直营店项目较多，筹建项目在租赁日开始即确认租金，计入管理费用导致升高，实际在筹建期均享有一定时间的免租。

    　　君亭、君澜、景澜品牌协同布局，重点区域与侧重点各有不同。1）君亭以直营酒店项目突破国内核心城市，上半年成功完成北京区域、深圳区域和西南区域的拓展。2）君澜进一步加大与国有大公司和国内一流公司合作，战略性布局能力增强，布局更趋合理，与珠三角、江苏、山西等城市联系加深，积极拓展西部地区发展热点城市。君澜品牌上半年成熟酒店营收同比增长157%。海南、广西、浙江度假市场表现较好，其中广西巴马君澜度假酒店营收同比19 年上升109%。3）景澜品牌拓展比重向交投、城投等国企业大客户倾斜，重点开拓江浙区域为主，皖、闽地区为辅的布局。

    　　投资建议：考虑23 年新落地直营店仍在培育期，叠加新开店费用增加影响业绩，我们下调公司23 年盈利预测，预计公司23-25 年EPS 为0.46/0.87/1.22 元（前值0.81/1.21/1.69），当前价格对应PE 为82/43/31 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求回暖不及预期；门店扩张不及预期；市场竞争加剧。