2023 年第三季度收入同比增长50%，净利润同比下降65%。2023Q3 公司收入1.6 亿元，同比+50%，较2019Q3+61%；归母净利润388 万元，同比-65%；扣非归母净利润360 万元，同比-62%，相对承压，其中有资产处置损益扰动。

    　　2023 年前三季度，公司实现收入3.8 亿元，同比+54%，估算较2019 年同期+34%；归母净利润2397 万元，同比-7.5%；扣非净利润2206 万元，同比+1.5%。

    　　旺季提价、新增直营店推动收入创历史新高：1）暑期旺季提价驱动RevPAR增长。Q3 直营酒店平均RevPAR 较2019 年同期+25.2%（Q1/Q2 各7.8%/16.8%），其中OCC+0.4pct、ADR+24.6%，有新品牌部分贡献。2）新增门店。与2019年底相比，2023Q3 末公司直营店累计新增5 家，贡献主要增量。

    　　门店爬坡、筹建店管理费用、资产处置损失致利润承压：1）毛利率：报告期毛利率约40%，环比有所下滑，预计主要系新增直营店爬坡影响。2）管理费用：公司直营扩张加速，筹建项目（北京华侨、杭州学院、重庆大世界项目）在租赁日开始即确认租金，导致管理费用承压，估算预计带来单季1000万左右影响。3）资产处置收益：公司主动减少经营物业转租赁等其他非核心业务。报告期内公司将汇和君亭酒店转租商业物业退还原业主，由原业主直接和第三方签订租赁协议。根据新租赁准则，该项变更导致按准则要求确认的应收未来12 年租赁期内租金差价余额1034.66 万元一次性计入当期损益。若剔除上述相关影响，估算2023Q3 单季净利润较2019Q3 有望增长近20%。

    　　短期筹开及经营爬坡扰动利润释放，全国轻重并举扩张持续推进。2023Q3公司新签约15 家，新开业17 家（君亭7 家/君澜5 家/景澜5 家，其中君亭直营3 家）。季末， 在营店213 家（君亭63 家/君澜113/景澜37 家），客房数量4.2 万；待开业酒店175 家，客房数量3.8 万。公司收入端良好增长彰显运营实力，且在华南、西南、华北市场相继筹备项目，有望持续验证大型物业获取能力。但考虑到目前正处全国快速扩张阶段（短期直营特征较明显），新增项目短期筹开期及经营爬坡期增收不增利，需要有一定的业绩释放周期；此外，未来公司也启动了以基金运营平台为依托的轻资产运营尝试。

    　　风险提示：门店扩张不及预期，爬坡期刚性成本拖累，新模式不及预期等。

    　　投资建议：考虑公司资产处置损失及门店筹备与爬坡期影响，下调2023-2025年归母净利润至0.45/1.30/2.07 亿元（此前为0.84/1.56/2.55 亿元），同比增速为51.2%/189.8%/58.8%，当前股价对应动态PE 为112/39/24x。三季度收入增长靓丽再次验证中高端酒店运营实力，尽管短期筹开及经营爬坡对利润带来一定压力，未来轻重并举全国卡位的业绩潜力可期，维持“增持”