君亭酒店发布2023 年三季报。23Q3，公司营业收入1.61 亿元/同比+50.23%，较19 年同期+63.07%；归母净利润387.76 万元/同比-65.36%。23年前三季度，公司营业收入3.82 亿元/同比+54.14%，较19 年同期+33.85%；归母净利润0.24 亿元/同比-7.54%。利润表现同比下滑，主要由于两方面原因：

    　　1）受旗下租赁资产转租退还给原业主影响，应收未来12 年租赁期内租金差价余额1034.7 万元一次性计入当期损益，对利润带来冲击；2）23 年1-9 月，由于投资直营酒店而发生的筹建期间的租金费用计入管理费用，年初至本报告期末累计管理费用较上年同期增长105.15%，增加2946 万元。

    　　毛利率超越19 年同期但环比Q2 下滑，或是租赁经营带来增量租金所致。

    　　23Q3，公司毛利率39.70%/同比+2.81pcts，环比-10.46pcts，较19 年同期+1.75pcts；净利率4.75%/同比-7.78pcts，环比-11.13pcts，较19 年同期-16.35pcts。23 年前三季度，公司毛利率41.46%/同比+5.36pcts，较19 年同期+7.31pcts；净利率8.73%/同比-2.72pcts，较19 年同期-10.94pcts。毛利率较19 年同期有所提升但环比Q2 下滑，导致净利率低于预期。我们认为，毛利率环比下滑可能归因于两方面因素：1）两家君澜酒店由轻资产的管理输出门店转为租赁经营的直营门店，带来了一定的租金增量；2）度假酒店成本结构与直营酒店有差异，同收入下盈利贡献有限。

    　　ADR/RevPAR 均超越19 年同期，开店表现符合预期。23Q3，公司直营酒店平均出租率为69.79%/同比+8.83pcts，较19 年同期+0.35pcts；平均房价每间530 元/同比+26.43%，较19 年同期+24.61%；RevPAR 为369.89 元/间/同比+44.75%，较19 年同期+25.24%。23Q3 出租率/平均房价/RevPAR 表现佳，揭示君亭较为强劲的运营力；23Q3，公司新增签约酒店15 家，新开业酒店17家，其中君亭直营酒店3 家，君澜酒店5 家，景澜酒店5 家，整体符合预期。

    　　投资建议：君亭经营复苏良好，直营店拓店节奏有序，项目落地稳步推进。

    　　君亭尚品品牌将发力中端，开业表现良好，经营基本面较为稳健。旗下君达城商业管理项目进展迅速，后续将会通过体外租赁酒店基金进行项目获取，并在体外完成项目的孵化和爬坡。预计公司23-25 年公司归母净利润为0.50/1.62/3.02亿，对应PE 值为98x/30x/16x。

    　　风险提示：拓店不及预期，战略合作不及预期。