事件：公司公告2023 三季报业绩。2023 前三季度，公司实现营收3.82亿元，同比增长54.14%。归母净利润2396.69 万元，同比-7.54%，扣非归母2205.72 万元，同比增长1.45%。23Q3 单季度，公司收入1.61 亿元，同比+50.23%，较2019 年同期增长61%。归母净利润387.76 万元，同比-65.36%，扣非归母359.75 万元，同比-62.33%。

    　　Q3 直营酒店出租率提升，RevPAR 大幅增长。23Q3，公司直营酒店平均出租率69.79%，较上年同期增长8.83%，超出2019 年同期0.35pcts。

    　　平均房价每间530 元，比上年同期增长26.43%，较2019 年增长24.61%。

    　　RevPAR 达到369.89 元/间，较2022 年同期增长44.75%，比2019 年同期增长25.24%，受益于房价增长，三季度RevPAR 增长显著。

    　　毛利率同比改善，强化直营业务致短期费用率提高。23Q1-Q3，公司综合毛利率/净利率41.46%/8.73%，同比+5.36/-2.72pcts。费用方面，销售/管理/财费率分别7.43% /15.07% /5.81%，同比变动1.26pcts /3.75pcts /-0.46pcts。为更加聚焦公司酒店运营主业，公司加大直营酒店投资力度，同时主动减少经营物业转租赁等其他非核心业务。由于投资直营酒店发生的筹建期间的租金费用计入管理费用，前三季度管理费用较上年同期增长105.15%。

    　　Q3 新开店符合预期，多品牌布局层次鲜明。公司基于“一店一品”的策划设计战略，深耕中高端精选酒店领域，旗下品牌层次丰富，定位明确。Q3 公司新增签约酒店15 家，新开业酒店17 家，酒店总数达到388家，其中已开业213 家、待开业175 家，客房数量突破80,000 间。Q3君亭品牌新开3 家直营店，杭州滨江Pagoda 君亭设计酒店、杭州紫金港Pagoda 君亭设计酒店，以及针对互联网环境下差旅人群特性打造的精选赛博酒店品牌“君亭尚品”首店；君澜酒店新开业5 家；景澜新开业5 家，新增客房近700 间，新品牌“景澜青棠”首个项目顺利签约金华。

    　　投资建议：直营店业务扩张及会计处理导致短期业绩承压，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25 年净利润0.5/1.1/1.7 亿元（前值0.9/1.7/2.4亿元），EPS 为0.25/0.59/0.89 元（前值0.46/0.87/1.22 元），对应PE 为96/41/27 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：出行需求不及预期；新店扩张进展不及预期；客流不及预期；市场竞争加剧。