核心观点
公司2023 年及24Q1 在营酒店RevPAR 增长明显，均较2019 同期实现量价齐升。2023 年业绩端受到部分物业租赁准则影响。
2023 新开店兑现度较好，全国化布局逐步推进，完成华北、华南、西南三个区域的布局，新项目取得较好投资效益。2023 年新增直营店爬坡较快，24Q1 君亭、君澜旗下多个品牌表现亮眼，持续强化川渝地区布局。未来有望凭借优质旗舰项目+多样开店模式+差异化休闲度假体验获得优质发展。
事件
公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年实现营业收入5.34亿元，同比+56.16%，实现归母净利润3051.99 万元，同比+2.60%；2024 年一季度实现营业收入1.60 亿元，同比+67.28%，实现归母净利润466.00 万元，同比+13.94%。
简评
RevPAR 增长明显，开店稳健，业绩受部分物业租赁准则影响公司2023 年毛利率达39.74%，同比+3.74pct，较2019 同期+4.88pct。期间费用率29.22%，同比+4.70pct，受部分新物业租赁准则对管理费用的影响，以及直营酒店数量增加对应销售部门人力成本、订房服务费等增加。2023 年经营活动现金流净额2.45亿元，同比+103.88%；分产品看，住宿服务收入3.53 亿元，占总收入比66.05%，同比+8.49pct，同比+79.19%。酒店管理收入1.17亿元，同比+39.07%，占比21.90%，同比-2.69pct。公司直营门店开店兑现度较好，2023 年君亭直营新开6 家，且委托管理新开26 家，特许经营新开2 家，总体新开34 家，新签约55 家，公司加大了直营酒店投资力度，同时减少经营物业转租赁等其他非核心业务；收入分区域看，浙江省收入2.26 亿元，占比42.35%，同比-9.51pct。浙江、上海、安徽、江苏这些原先主要布局的省份及直辖市收入占比均有不同程度下降，而其他地区收入1.73 亿元，占比32.32%，同比大增19.16pct，公司全国化路径较顺畅；2023 年公司归母净利增速与收入增速差距较大主要系投资直营酒店而发生筹建期的租金费用，自交房日开始免租期内仍按准则要求在管理费用中计入租金，2023 年初至2023 年末累计管理费用同比增97 %，增加3850.70 万元。且2023 年公司将汇和君亭酒店转租商业物业退还原业主，并由原业主直接和第三方签订租 赁协议，根据新准则，该项变更导致应收未来12 年租赁期内租金差价余额1034.66 万元一次性计入当期损益。
2023 年RevPAR 增长亮眼，23Q4 的RevPAR 为320.45 元，同比+45.6%。2023 全年RevPAR 达332.78 元，同比+53.4%，较2019 同期+15.9%，均增长明显。其中，2023 年occ 达67.85%，较2019 年+0.63pct。adr 达490.46元，较2019 年+14.8%，实现量价齐升。Pipeline 端，2023 年末待开业酒店176 家，同比净增21 家。2023 年末公司开业酒店数量达217 家，其中君亭63 家，开店兑现度完成较好。
推进全国市场优化布局，优质项目带动资产运营能力逐步完善君亭系列完成了华北、华南、西南三个区域的布局，新的酒店项目相继在成都、深圳、杭州、北京、重庆等一线城市和新一线城市开业，其中君亭pagoda 设计酒店系列取得了良好投资效益；24Q1 在营直营店RevPAR 较去年同期+12.23%，较2019 年同期+20.97%。上海中星君亭、上海柏阳君亭自23Q1 改造升级，24Q1 上海中星君亭一季度出租率超80%，RevPAR 保持在约550 元，达2019 年同期水平。上海Pagoda 君亭出租率大幅增长，RevPAR 同比+9.57%，同比19 年+21.26%。杭州千越君亭RevPAR 同比19 年+48.7%，杭州芯君亭RevPAR 同比19 年+42.6%，杭州Pagoda 君亭设计酒店RevPAR 同比19 年+18.5%。成都Pagoda 君亭酒店Q1 以来出租率稳定在92%以上，RevPAR 保持在720 元，同比去年+20%。去年新增直营店爬坡情况符合预期，如深圳罗湖东门君亭尚品一季度RevPAR 超330 元，重庆大世界君亭酒店开业首月出租率超60%。君澜大饭店系列一季度营收同比2023 年+7.5%，君澜度假酒店一季度营收同比2023 年+2.44%；24Q1 公司净新开2 家，待开业净增1 家。
4 月公司公告与供销大集集团投资合作重庆海航保利国际中心酒店物业相关事项，Pagoda 君亭设计酒店再次落地重庆渝中区，有利于强化西南地区品牌效应。未来公司望凭借标杆直营店叠加多样的酒店品牌投资模式和资产运营模式，且凭借休闲度假市场的差异化优势，有望取得稳步发展。
投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利润1.17 亿元、1.76 亿元、2.36 亿元，当前股价对应PE 分别为44X、30X、22X，维持“增持”评级。