事件：公司公布2023 年年报和2024 年一季报，公司2023 年实现收入5.34亿元/同比+56.16%，归母净利润0.31 亿元/同比+2.60%，扣非归母净利润0.28 亿元/同比+8.31%。其中2023Q4 实现收入1.52 亿元/同比+61.45%，归母净利润655 万元/同比+71.40%，扣非归母净利润554 万元/同比+48.27%。2024Q1，公司实现营业收入1.60 亿元/同比+67.28%，归母净利润466 万元/同比+13.94%，扣非归母净利润467 万元/同比+52.45%。
业绩基本符合预期。
2023 年开店、签约延续，继续加强品牌建设，RevPAR 优于同行。2023年，公司不断扩张、品牌矩阵完善。1）展店：2023 年，集团新签约酒店55 家，新开业酒店34 家，君亭新开6 家直营门店，新开3 家委托管理酒店，至2023 年底共布局23 家直营店、40 家委托管理门店，合计开业63 家门店；君澜新开业16 家，合计开业酒店115 家，景澜新开业7 家委托管理酒店、2 家特许经营酒店，合计开业39 家。2）单店：2023 年全年，君亭旗下直营酒店RevPAR 为332.78 元（同比2022 年+53.39%/同比2019 年+15.89%），OCC 为67.85%（同比2022 年+13.77pct/同比2019 年+0.63pct），ADR 为490.46 元（同比2022 年+22.26%/同比2019 年+14.82%），RevPAR 优于同行。报告期内，公司继续加强品牌建设，推进数字化建设，积极推进人力资源数字化转型，并设立上海君达城，试水全方位酒店资产管理。
新项目开业叠加汇和君亭酒店转租商业物业退还影响，成本费用有所提升，业绩符合预期。2023 年：1）投资直营酒店发生筹建期间的租金费用，自交房日开始确认租赁费用，免租期内仍计入管理费用，报告期内管理费用同比增加3850.70 万元；2）汇和君亭酒店转租商业物业（杭州汇和城商场及对应车库）退还原业主，根据新租赁准则要求确认的应收未来12 年租赁期内租金差价余额1,034.66 万元一次性计入当期损益。叠加新项目开业影响，报告期内，2023 年公司毛利率39.7%/+3.7pct，销售费用率8.4%/+1.9pct，管理费用率+3.0pct 至14.6%，财务费用率-0.2pct 至6.1%，实现营业收入5.34 亿元/同比+56.16%，归母净利润0.31 亿元/同比+2.60%，扣非归母净利润0.28 亿元/同比+8.31%，业绩符合预期。
2024 年延续强势布局。2024 年公司继续发挥“君亭”“君澜”“景澜”三大品牌拓展团队的协同共享优势，建立北京、西南、长三角、大湾区区域发展中心，扩大发展团队，全面展开“直营+委托管理”的业务模型，拟签约60 家、开业项目63 家，优化组织结构，升级会员体系，深化数字化转型。
2024Q1 公司直营店RevPAR 延续增长， OCC/ADR/RevPAR 分别为61.5%/512 元/315 元，同比分别-1.8pct/+15.5%/+12.2%，其中：1）上海区域酒店稳中向好，上海中星君亭（2023Q1 改造升级）一季度OCC 超80%、RevPAR 约550 元，达2019 年同期水平，上海Pagoda 君亭酒店OCC 大幅增长，RevPAR 同比2023Q1+9.57%/同比2019Q1+21.26%。2）杭州区域 直营店稳中有升，杭州千越君亭RevPAR 同比2019 年+48.7%，杭州芯君亭RevPAR 同比2019 年+42.6%，杭州Pagoda 君亭设计酒店RevPAR 同比2019 年+18.5%；3）川渝地区表现强劲，成都Pagoda 君亭酒店Q1 出租率稳定在92%以上，RevPAR 保持在720 元，同比增长约20%；重庆大世界君亭酒店开业首月出租率超60%，次月平均房价超450 元。2024Q1，公司实现营业收入1.60 亿元/同比+67.28%，归母净利润466 万元/同比+13.94%，扣非归母净利润467 万元/同比+52.45%；截至2024Q1，君亭/君澜/景澜分别有在营酒店64/118/37 家，待开业酒店24/122/31 家。
投资建议：国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司多年深耕中高端，精于单店、扩张稳健，并购君澜、景澜助力公司产品矩阵完善、规模跃迁，定增助力成长。公司当前或迎来扩张拐点：2023 年直营及委托管理均加速开店，同时公司新设立上海君达城启动资产管理业务，并不断完善会员体系；但因门店开业及筹建，业绩短期有所影响。参考以上，我们调整公司2024-2026 年营业收入至7.38 亿/8.92 亿/10.70 亿，归母净利润至0.41 亿/0.96 亿/1.62 亿，当前股价分别对应PE 为112X/48X/28X，考虑公司扩张提速及后续业绩增速、估值，调高至“买入”评级。
风险提示：1）拓店不及预期；2）成本费用严重拖累业绩；3）行业竞争加剧。