事件概述

    公司发布2025 年上半年业绩预告。公司预计2025 上半年实现归母净利润11,963.93 万元-15,951.91 万元，同比增长50%-100%，中值13958 万元，同比增长75%；实现扣非归母净利润9,607.28 万元-12,009.10 万元，同比增长60%-100%，中值10808 万元，同比增长80%。据此计算单Q2 公司归母净利润8863 万元-12851 万元，同比增长30%-89%，中值10857 万元，同比增长59%，扣非归母净利润7925 万元-10326 万元，同比增长39%-81%，中值9126 万元，同比增长60%。中值好于市场预期。

    分析判断:

    业绩高增主要来自直营业务稳健增长、乐友国际35%股权并表、费用端优化等因素我们认为2025 年上半年公司业绩高增长主要由于如下因素：1）公司聚焦年度“复购、加盟、同城数字化”三大必赢之战，公司持续推进门店场景升级及供应链优化，充分发挥公司的行业龙头优势，不断完善“短链+自营”供应链体系，并持续强化单客经营和精细化运营，深度挖掘用户单客产值，全面推进了与乐友国际的深度融合，发挥整合协同效应，促进公司自营业务保持稳健增长；2）2024 年11 月公司发布公告收购乐友国际剩余35%股权；3）2024 年完成孩王转债赎回，2025 年利息费用同比下降，2025Q1 利息费用同比减少1162 万元；4）根据孩子王投资者关系公众号，公司于2024 年12 月以1.62 亿元人民币现金收购上海幸研生物科技有限公司60%股权，实现对其控股。

    加盟业务顺利推进，已投入运营、在建及筹建数量合计超过200 家，为中长期业绩增长蓄力根据公司公告，公司加快发展下沉市场加盟模式，重塑下沉市场母婴新业态，上半年加盟业务呈现出较好的发展态势，已投入运营、在建及筹建数量合计超过200 家，规模化优势逐步显现，致力打造成公司新的增长曲线。我们认为公司门店在下沉市场具备差异化，有望持续提升市场份额，公司未来有望通过直营和加盟业态共同提升供应链和数字化能力，保障中长期的业绩增长。

    持续推进并购重组，收购丝域养发实现产业、会员、渠道等多方面协同根据公司公告，公司持续推进并购重组，上半年实施了对珠海市丝域实业发展有限公司（简称“丝域实业”）的收购，丝域实业是中国养发护发细分领域龙头企业，该公司首创行业“产品+服务+渠道”的一体化运营模式。收购完成后，丝域实业与公司在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面充分发挥协同效应，进一步强化公司在本地生活和新家庭服务领域的领先优势，将推进公司高质量可持续发展。

    进一步丰富品类，拥抱AI+与潮玩消费

    根据公司公告，公司持续加大对外合作力度，全面拥抱AI 人工智能，与北京火山引擎科技有限公司共建BYKIDsAI 伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及若干智能体，上半年公司成功推出了自研的AI 智能情感伙伴系列玩偶—啊贝贝和他的朋友们，在AI+消费赛道构筑新的增长动能。首家Ultra 门店在上海徐汇万科广场顺利开业，它深度融合了潮玩IP、谷子经济与AI 科技等，通过“首发经济”以创新实践引领母婴童行业价值升维。

    投资建议

    我们维持之前的盈利预测。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入122.3、145.1、165.1 亿元，分别同比增长31%、19%、14%，实现归母净利润4.8、6.7、7.8 亿元，分别同比+166%、38%、16%。2025-2027 年对应的 EPS 分别为0.38、0.53、0.62 元。按照2025 年7 月1 日收盘价13.25 元计算，2025-2027 年对应的PE 分别为35、25、21 倍。长期来看，我们认为公司业绩增长驱动包括：1）产业链持续整合；2）合资公司链启未来助力线上业务高增；3）加盟业务持续放量；4）同店及费控改善带动直营店利润稳步增长；5）AI 玩具业务带来业务增量。公司成长看点较多，叠加生育政策催化，我们认为公司将迎来戴维斯双击，维持“增持”评级。

    风险提示

    1）并购整合不及预期；2）生育率持续下滑；3）行业竞争加剧；4）产品质量问题导致品牌形象受损。