公司深度整合乐友之后，推进孩子王下沉加盟模式，目前形成全国上千家门店的主导地位，在供应链和会员体系上的优势不断加强，并且结合AI 技术提升门店专业化服务，挖掘目标家庭客单价值和会员粘性，将推进从门店零售向生活服务综合平台的提升。公司完成丝域生物的收购后，在2026 年完整年度并表并且积极融合会员体系和渠道资源，有望带来两种业态的协同优势。

    　　事件

    　　2025 年全年公司实现营业收入102.73 亿元，同比增长10.03% ,其中第四季度实现营业收入29.25 亿元，同比增长15.19%。

    　　2025 年全年公司实现归属股东净利润2.98 亿元，同比增长64.21%；扣非净利润2.29 亿元，同比增长91.09%。

    　　其中，2025 年第四季度归属股东净利润0.89 亿元，同比增长77.14%；扣非净利润0.73 亿元，同比增长168.67%。

    　　简评

    　　孩子王协同乐友，升级门店同时注重下沉加盟

    　　公司持续强化供应链打造能力，纵深推进“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态），紧盯“复购、加盟、同城数字化”，加强自有品牌的发展， 2025 年差异化供应链销售达到12.4 亿元（+23.73%），占母婴商品销售比例进一步提升至13.91%。2025年6 月孩子王ultra 店已进驻 15 个高线城市、开设33 家门店，提供“高品质、高密度、高便捷”的育儿服务。公司积极整合旗下乐友和孩子王品牌，统筹近500 家自营小店，主品牌自2024年放开加盟以来至2025 年已开业173 家加盟店，并有储备门店232 家。目前公司已有孩子王直营549 家店，乐友整体482 家店，通过加速加盟拓展下沉市场覆盖度，将继续巩固公司在全国各地的母婴行业综合服务主导地位。

    　　丝域贡献持续增量收入利润

    　　2025 年中收购丝域养发后更名为丝域生物，强化自有产品研发能力，积极拓展女性客户以外的潜在需求。截至年底已有门店2617家（加盟2442 家）。公司持续推进业务协同，打通会员体系和渠道资源，丝域会员数量大幅提升至400 万人。2025 下半年丝域公司实现收入4.05 亿元，毛利率高达68%，实现净利润1.21 亿元，对于公司整体财务指标带来积极贡献。

    　　公司资金实力充裕，外延发展可期。公司2025 年经营现金流入超14 亿元，在手现金及理财约36 亿元，具有充足的资金实力推进具有协同效应的外延发展。公司于2025 年10 月28 日发布公告筹划H 股上市，为国际化布局进行准备，加强长期发展持续性。

    　　投资建议：公司孩子王、乐友及丝域品牌均具有门店拓展空间，公司从母婴服务拓展到家庭综合服务，深度挖掘客户价值，稳占行业龙头地位。我们更新预测2026-2028 年公司归母净利润为3.94、4.69、5.60 亿元，对应PE 为28/23/19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、人口出生率下降：我国新生儿出生率从2017 年开始下滑，出生人口下降对整个母婴零售行业产生一定的影响。生育扶持政策的推出是否能长期有效带动生育率的提升尚需观察2、行业竞争加剧风险：公司面临线上零售及线下母婴用品门店的竞争，同时公司门店店型偏大，门店培育期更长，竞争加剧可能导致门店店均收入出现下滑，门店扩张的规模效应出现递减。

    　　3、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。