投资要点：

    　　公司发布25 年业绩报告，业绩符合预期，营收利润双增。25 年营收102.73 亿元（同比+10.03%），突破百亿大关；归母净利润2.98 亿元（同比+64.21%），扣非净利润2.29 亿元（同比+91.09%），主业盈利弹性充分释放。经营现金流14.38 亿元（同比+21.92%）。

    　　其中，25Q4 营收29.25 亿元（同比+15.19%），归母净利润0.89 亿元（同比+77.14%），扣非净利润0.73 亿元（同比+168.67%）。

    　　盈利能力稳步修复，费用结构持续优化。1）毛利率29.54%，同降0.2pct；2）销售费用率19.33%，同降0.9pct，主要得益于营收规模扩大与门店结构优化；3）管理费用率4.86%，同降0.7pct，系内部整合、降本增效成效显现；4）研发费用率0.43%，同比持平；5）净利率3.47%，同增1.3pct。

    　　自有品牌矩阵强势崛起，成为核心增长引擎。公司“短链+自营”战略深度落地，自有品牌及独家定制商品全年营收12.40 亿元，同比+79.33%，占比13.91%，高毛利业务占比快速抬升，持续优化盈利结构。其中自有品牌营收10.01 亿元，为核心增长主力，依托供应链直采与全渠道运营优势，产品竞争力与盈利贡献度稳步提升。

    　　多元业务结构优化，第二成长曲线加速崛起。分行业来看，母婴童主业作为核心基本盘，25年实现营收89.30 亿元，同比+5.88%，占总营收86.92%，经营韧性凸显。并购的丝域业务头皮及头发护理业务成为全新增长极，实现营收3.79 亿元，占比3.69%，与母婴业务形成全家庭服务生态互补。同时，增值服务营收8.13 亿元，同比+6.10%，品牌管理与数字化运营业务持续贡献增量，多元业务矩阵协同发力，长期成长动能充足。

    　　全渠道运营持续深化，线上势能加速释放。25 年线上销售收入35.84 亿元，占比40.2%，其中自建销售平台为核心增长引擎，第三方平台形成有效补充。截至年末，APP 用户规模超6900 万，依托高粘性会员基础与数字化运营能力，线上线下客流互通、全域转化效率持续提升，进一步巩固全渠道竞争壁垒。

    　　母婴龙头壁垒深厚，长期成长动能充足。受益于生育政策持续利好，叠加全渠道拓展、并购协同与数字化创新共振，公司加速由母婴零售向亲子家庭全场景服务商转型，长期成长空间广阔。根据公司25 年业绩情况，我们下调盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为4.2/5.3/6.1 亿元（原预测26-27 年分别为6.0/8.0 亿元），对应PE 为26/20/18 倍。考虑到若羽臣、润本股份、上海家化3 家可比公司26 年平均PE 为29 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争与消费需求变化风险、供应链及库存管理风险、线下客流与渠道转型等风险。