事件：公司发布2025 年年报。公司 2025 年实现营业收入 102.73 亿元（yoy+10.03%），归母净利润2.98 亿元（yoy+64.21%），扣非归母净利润2.29 亿元（yoy+91.09%）。单25Q4 营收29.25 亿元（yoy+15.19%），归母净利润0.89 亿元（ yoy+77.14% ）， 扣非归母净利润0.73 亿元（yoy+168.67%）。

    　　点评：

    　　业绩稳健增长，核心业务与新并购双轮驱动。公司2025 年营收首次突破百亿大关，利润端在主业稳健增长及新业务并表的驱动下表现强劲。

    　　分业务看，母婴童业务作为业绩“压舱石”，实现营收89.30 亿元（yoy+5.88%）。2025 年新并购的头皮及头发护理业务（丝域生物）贡献核心增量，实现营收3.79 亿元。增值服务（供应商服务、平台服务）实现营收8.13 亿元（yoy+6.10%），其中供应商服务毛利率高达97.82%，持续贡献高毛利。公司经营性现金流充裕，达14.38 亿元（yoy+21.92%），高比例分红预案彰显对股东回报的重视。

    　　“三扩”战略成效显著，加盟、短链与AI 构筑新增长极。公司聚焦“复购、加盟、同城数字化”三大必赢之战，增长动能强劲。（1）加盟业务加速下沉：聚焦下沉市场，截至2025 年末，已开业加盟店173 家，覆盖23 个省份超100 个城市，另有232 家在筹建中，全年加盟相关收入达5.48 亿元，成为重要增长引擎。（2）差异化供应链深化：自有品牌及独家定制商品收入达12.40 亿元，同比大幅增长79.33%，占商品销售收入比重提升至13.91%，有效提升盈利能力。（3）AI 全面赋能：公司从数字化全面转向智能化，累计数字化投入超12 亿元。DTC 自动化精准营销贡献GMV 占比超26%。自主研发KidsGPT 智能顾问，并孵化超10 个AI 智能体，赋能全业务流程。

    　　收购丝域完善家庭服务生态，协同效应开启新篇章。2025 年公司完成对头皮护理行业龙头丝域生物的收购，新增2,617 家科技养发门店，将服务边界从母婴童拓展至覆盖全家庭的“亲子育儿+健康美学”。丝域生物具备从产品研发到规模化生产的全链路自主能力，拥有专利50 余项。

    　　未来公司将通过会员互通、渠道共享等方式赋能丝域发展，加速全球化布局，协同效应有望持续释放。

    　　盈利能力显著修复，经营效率持续提升。公司2025 年整体毛利率为29.54%，基本保持稳定。得益于精细化运营，费用管控成效显著，销售费用率与管理费用率均有下降，带动净利率同比提升0.96pct，经营质量显著提升。

    　　盈利预测：公司作为国内母婴零售龙头，直营基本盘稳固，加盟业务高　　速扩张打开下沉市场空间。“三扩”战略下，丝域养发等新业态并表贡献增量，同时AI 赋能全链路提效，差异化供应链提升盈利能力，成长路径清晰。我们预计26~28 年公司归母净利润分别为4.49/5.37/6.67 亿元，当前股价对应PE 估值为24.5x/20.5x/16.5x。

    　　风险提示：宏观经济与出生率波动风险，市场竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险，供应链及库存管理风险。