公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入33.87 亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72 亿元，同比增长19.20%；实现扣非净利润2.98 亿元，同比增长8.33%。

    　　分季度来看：2025 年Q4 公司实现营业收入9.90 亿元，同比增长34.79%，实现归母净利润1.11 亿元，同比增长86.17%；实现扣非归母净利润0.76 亿元，同比增长35.01%。

    　　点评：

    　　（1）2025Q4 利润端增长喜人。按季度来看，2025Q1-4 分别销售净利润率为12.41%/9.90%/10.30%/11.20%，2025Q4 的销售净利率处于全年第二高的季度，与公司以往季度特征不同，且销售净利率自2025Q2 持续提升。我们预计主要是公司在2025 年下半年健耳听力业务大幅减亏、呼吸机为代表的自产核心产品放量所致。2025 年下半年，公司呼吸支持板块收入同比增长80.18%，其中自主研发的智能网联呼吸机凭借优异性能实现快速放量。

    　　（2）推进并购战略，拓展海外渠道。公司2025 年加速推进并购步伐，陆续并购了上海华舟、喜曼拿，加强对海外市场的拓展。另外，公司也积极推进H 股IPO，待公司募集资金到位，海外市场的布局也将进一步加速。

    　　2025 年公司海外市场实现收入约2.99 亿元，同比增长405.05%，公司产品已进入全球60 多个国家和地区。一方面，公司海外B2B 业务凭借前期积累的优质客户资源，客户黏性持续增强，订单金额稳步提升。同时，海外产品注册认证有序推进并陆续获批，为业务内生增长提供强劲支撑。另一方面，华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，协同效应逐步释放，进一步完善了欧美大客户、中国香港、东南亚等渠道网络，为国际化业务的持续增长奠定了坚实基础。

    　　（3）与飞利浦战略合作，开辟高端品牌。公司与飞利浦达成战略合作，获得血糖监测、血压、体温、血氧等七个品类的品牌授权，根据协议条款，公司将全面负责授权品类在大中华区的全链条运营管理，涵盖产品研发与制造、品牌运营、市场销售以及服务体系建设等关键环节。这将完善公司高端消费医疗品牌与产品矩阵建设，提升高端产品规划、质量管理及品牌运营能力，预计2026 年下半年开始为公司贡献收入增量。

    　　（4）公司在核心单品上逐个突破。在呼吸机领域，公司最早代理瑞思迈的产品，2025 年初逐渐结束代理后转为自主品牌销售，2025 年下半年销售效果较好，2025 年下半年，公司呼吸支持板块收入同比增长80.18%。

    　　并且，战略参股深圳融昕医疗科技有限公司30.74%股权，强化在呼吸健康赛道的全球竞争力。在血糖管理领域，公司自主品牌的CGM 产品也在推进过程中，预计2026 年下半年将投向市场。在助听器方面，2025 年11月，公司与腾讯云联合发布新一代骨传导助听器，创新采用“线上自主验配+线下远程问诊”服务模式，配套推出终身免费听力复查、终身免费调试、终身深度保养等长效服务，构建起“线上流量精准引流至线下门店、线下服务反哺线上口碑”的良性闭环，为业务增长注入全新动能。

    　　投资建议

    　　我们预计2026-2028 年公司收入分别为41.32 亿元、51.32 亿元和62.86亿元（2026-2027 年原预测值43.33 亿元和52.36 亿元），收入增速分别为22.0%、24.2%和22.5%，2026-2028 年归母净利润分别实现4.66亿元、5.90 亿元和7.63 亿元（2026-2027 年原预测值5.04 亿元和6.13亿元），增速分别为25.5%、26.4%和29.3%，2026-2028 年EPS 预计分别为2.23 元、2.82 元和3.65 元，对应2026-2028 年的PE 分别为27x、21x 和16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品线上推进不及预期风险、市场竞争加剧风险。