2021 年归母净利润同比减少23%。2021 年，公司实现营业收入125.85 亿元，同比+1.65%；实现归母净利润4.82 亿元，同比-23.33%；基本每股收益0.37元，加权平均净资产收益率11.95%。分单季度看，公司1Q21-4Q21 实现归母净利润分别为1.51 亿元、1.18 亿元、0.81 亿元、1.32 亿元。公司拟每10股派发现金红利0.49 元（含税）。

    产销维持稳定。2021 年，公司聚酯瓶片产量165.59 万吨，同比基本持平，产能利用率103.49%；销量172.20 万吨，同比增加3.45 万吨，产销率103.99%。

    成本上涨影响单吨盈利。2021 年，原油价格震荡上行带动公司原材料成本上涨，叠加集装箱短缺、全球港口拥堵导致海运费同比上升56%，公司单位产品成本增加，单吨归母净利润同比有所下滑。根据我们测算，2021 年公司聚酯瓶片单吨归母净利润280 元，同比减少93 元。

    聚酯瓶片产能稳步扩张，巩固龙头地位。公司在珠海建设50 万吨聚酯三期工程，项目总投资12.69 亿元。目前项目已完成工程建设，正在进行设备调试和开车准备。公司现有瓶片产能160 万吨/年，待珠海项目投产后，公司将拥有210 万吨/年聚酯瓶片产能，龙头地位进一巩固。

    “十四五”加快布局化工新材料，培育新的增长动力。（1）PETG 项目：一期5万吨/年于2022 年1 月正式投产，目前生产线运行稳定；（2）PET 泡沫材料：

    一期工程各项工作正按计划开展产业化建设，部分牌号获得风电、轨交、建筑材料行业销售许可。截至2021 年末，2 万方生产线进入连续化试生产阶段，5万方生产线进入安装调试阶段；（3）高性能热塑性复合材料项目：基本完成厂房装修，应用于车厢体的轻量化复合板材已小批量投产销售，初步获得客户认可；（4）rPET：首创利用废旧PET 瓶生产食品级聚酯的“瓶到瓶rPET”及共聚酯rPETG 技术，与合作伙伴共同开发rPET、rPETG 等再生材料，生产的10%食品级rPET 产品已获得可口可乐认证，并出口海外，rPETG 产品已成功运用到2022 年北京冬奥会和残奥会部分场馆建设。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.3 亿元、9.9 亿元和12.6 亿元，EPS 分别为0.50、0.67、0.85 元，2022 年BPS为4.60 元。公司在巩固聚酯龙头地位同时，加强新材料布局，未来新材料有望成为重要增长点，参考可比公司估值，按照2022 年PE 24-26 倍，给予合理价值区间12.00-13.00 元（对应2022 年PB 2.6-2.8 倍），维持“优于大市”

    评级。

    风险提示：原油价格大幅波动；下游需求不及预期；在建项目投产进度低于预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。