华润材料：聚酯瓶片龙头企业，扩产拓品双轮驱动

    公司成立于2003 年，目前业务以聚酯瓶片为主，PETG 特种聚酯、PET 泡沫、高性能热塑性复合材料等新材料为辅的研发、生产和销售。公司自成立伊始一直致力于聚酯研究，除常规聚酯瓶片业务技术外，已掌握了特种聚酯PETG 和高性能PET 泡沫材料等产品的关键技术。目前公司已经拥有210 万吨瓶级PET 产能，另有PETG 项目一期5 万吨产能顺利完成产业化建设，PET 泡沫2 万方生产线进入连续化生产阶段，5 万方生产线进入安装调试阶段。募投项目50 万吨聚酯瓶片的放量以及未来特种聚酯PETG 和高性能PET 泡沫材料等产品的发展，将打开公司成长空间。

    内外两旺，供给投放有序，行业集中度持续提升

    2014-2020 年间，全球瓶级PET 市场需求从1934 万吨增长至2876万吨，年复合增长率为6.84%，且从2015 年开始呈现出加速增长趋势。全球PET 瓶片产能主要在中国，2021 年占全球产能比例已达40%，2012-2021 年我国PET 瓶片内需由330 增长至696 万吨，年复合增长率约为8.65%，且片材市场需求正逐年大幅提升。出口方面，国内瓶片出口由2021 年的124 万吨增长至2021 年的318 万吨，年复合增速为11%。目前我国瓶片主要生产企业有逸盛（270 万吨）、三房巷（210 万吨）、华润材料（210 万吨）、万凯新材（240 万吨），CR4 达78.89%，未来投放的产能仍集中在头部几家企业中。2022 年国内新增的产能已在二季度投产，全年来看供给增长有限，并且瓶片现有装置部分出现长时间停车、开工不足等情况，需求方面，随着国内外疫情的防控逐渐稳健，内需、出口有望稳健增长，预计聚酯瓶片全年价格价差有望维持在较好水平。

    注重研发，拓宽品类，新材料产品打开成长空间

    PETG 作为新型环保聚酯材料，在食品包装、化妆品包装、医用包装等领域应用广泛。经过长期技术攻关及国际技术合作，公司已掌握PETG 生产的关键技术，产业化条件已经成熟。目前公司PETG 已通过部分客户产品测试，稳步推进销售进程。PET 泡沫是一种新型高性能绿色可回收轻量化材料，在国内风电叶片的应用效果优异，2020 年需求35 万方，随着风电装机量提升，未来PET 泡沫的需求将会持续增长，而国内的供应主要由西方国家主导，公司打破技术壁垒，产线逐步投放，2 万方生产线进入连续化试生产阶段，5 万方生产线进入安装调试阶段。此外，公司还在推进rPET、rPETG 等产品的研发与生产，10%食品级rPET 产品已获得可口可乐认证。

    盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.07、9.42、11.68 亿元，对应当前股价PE 分别为22.3X、16.7X、13.5X。考虑公司未来布局的PETG 与PET 泡沫材料等新材料前景广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情风险；竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。