2022H1 归母净利润同比增长超60%。2022 年上半年，公司实现营业收入80.63 亿元，同比+36.58%；归母净利润4.31 亿元，同比+60.39%。单季度看，二季度公司实现营业收入45.57 亿元，同比+48.07%，环比+29.97%；归母净利润2.27 亿元，同比+93.24%，环比+11.13%。

    出口需求旺盛，聚酯瓶片行业高景气。2022 年上半年，我国瓶片出口215 万吨，同比增加67 万吨（+45%）；而上半年国内产量537 万吨，同比仅增加30 万吨。出口需求旺盛，导致国内货源偏紧，聚酯瓶片价差扩大。根据我们测算，公司上半年瓶片单吨归母净利润465 元/吨，较2018-2021 年平均近300 元/吨的水平明显抬升。

    珠海新产能投产，上半年产销量提升。2022 年上半年，公司珠海50 万吨聚酯瓶片产能投产，瓶片总产能达到210 万吨。

    2022H1，公司瓶片产量91.20 万吨，同比+12.45%；销量92.86万吨，同比+5.18%；其中，境外销量32.20 万吨，占比35%，同比+36.08%。

    3Q22 瓶片价差进一步扩大。今年三季度以来（截至8 月18日），国际油价高位回落，原材料PTA 和乙二醇价格随之下跌，但聚酯瓶片价格仍维持稳定，三季度平均价差1830 元/吨，同比+261%，环比+51%，价差进一步扩大。

    “十四五”加快布局化工新材料，培育新的增长动力。（1）PETG项目：一期5 万吨/年于2022 年1 月正式投产，目前处于市场培育期，产销率逐月提升；（2）PET 泡沫材料：5 万立方进口生产线已达到可连续化稳定生产状态，部分牌号获得风电、轨交、建筑材料行业销售许可；（3）高性能热塑性复合材料项目：基本完成产线建设，开发新能源电池防护底板、冷链车厢体的轻量化复合板材等应用；（4）rPET：公司开发含30%rPET的rPETG 产品，已应用于北京冬奥会和残奥会部分场馆装修，目前公司正进一步开发含50%rPET 的rPETG 产品。公司以化学法生产的含25%比例的rPET 产品目前已通过境外客户测试，符合美国FDA 及国标GB4806.6-2016 标准。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.2 亿元、9.9 亿元和12.6 亿元（原预测为7.3 亿元、9.9 亿元和 12.6 亿元），EPS 分别为0.55、0.67、0.85 元（原预测为0.50、0.67、0.85 元），2022 年BPS 为4.65 元（原预测为4.60元）。公司在巩固聚酯龙头地位同时，加强新材料布局，未来新材料有望成为重要增长点，参考可比公司估值，按照2022 年26 倍PE，对应目标价14.30 元，对应2022 年3.1 倍PB（上次目标价：13.00 元，上调10%，对应2022 年26 倍PE、2.8 倍PB），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格大幅波动；下游需求不及预期；在建项目投产进度低于预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。