核心观点

    2023 年上半年公司实现营收90.40 亿元，同比增长12.12%；实现归母净利3.21 亿元，同比减少25.64%。Q1、Q2 营收分别为44.35、46.05 亿元，归母净利分别为1.64、1.57 亿元。展望2023 年，随着宏观经济的逐步复苏，瓶片需求有望持续回暖。供给端，产能扩张仍集中在龙头企业，行业集中度进一步提升，供给有序。公司当前瓶片产能210 万吨，委托代销产能120 万吨。随着公司产能的放量，业绩有望稳健增长。

    事件

    公司发布2023 年半年报

    2023 年上半年公司实现营收90.40 亿元，同比增长12.12%；实现归母净利3.21 亿元，同比减少25.64%。Q1、Q2 营收分别为44.35、46.05 亿元，归母净利分别为1.64、1.57 亿元。

    简评

    需求回暖，供给增加，盈利有所承压

    需求端，2023 年上半年国内需求反弹修复，经济活动逐步恢复之后，旅游出行需求的激增，对于连带产业消费形成带动，同时，瓶片的需求替代或仍存在，目前聚酯瓶片对于纸张、木材、铝材都有着在不同细分领域的替代。据CCF，2023 年1-6 月聚酯瓶片内需总量为389 万吨，同比增长5.6%。分结构看，软饮料需求增速在9%左右，油脂类需求增速在2%左右，片材及其他类需求表现基本持平。供给端，上半年聚酯瓶片产能增加165 万吨至 1396万吨，产能增速为13.4%。

    价格价差方面，2023 年上半年PET 瓶片均价为5795 元/吨，同比下降6.06%，价差为1108 元/吨，同比下降28%。销量方面，公司上半年销量为126.12 万吨，同比增长36%，其中内销88.9 万吨，同比增长47%，外销37.22 万吨，同比增长16%。上半年聚酯瓶片行业产能增加明显，产品价差收窄，公司盈利承压，实现归母净利3.21 亿元，同比减少26%。毛利率为5.75%，同比减少2.17pct，净利率为3.54%，同比减少1.81pct。

    分季度看，2023Q1、Q2 瓶片均价分别为7543、7427 元/吨，同比减少8%、16%，价差分别为1227、990 元/吨，同比减少23%、32%。价差收窄背景下，公司业绩承压，Q1、Q2 归母净利分别为1.64、1.57 亿元。

    供给有序，行业集中度持续提升

    2014-2020 年间，全球瓶级PET 市场需求从1934 万吨增长至2876 万吨，年复合增长率为6.84%，且从2015 年开始呈现出加速增长趋势。2012-2021 年我国PET 瓶片内需由330 增长至696 万吨，年复合增长率约为8.65%，且片材市场需求正逐年大幅提升，2022 年需求为670 万吨，同比下降3.7%，主要系疫情影响。出口方面，国内瓶片出口由2012 年的124 万吨增长至2022 年的357.4 万吨，年复合增速为11%。供给端，全球PET 瓶片产能主要在中国，2022 年占全球产能比例为40%，目前我国瓶片主要生产企业有逸盛、三房巷、华润材料、万凯新材，CR4 近80%，未来投放的产能仍集中在头部几家企业中，供给有序。需求方面，随着国内外疫情的防控逐渐稳健，内需、出口有望稳健增长。截至2022 年底，公司产能为210 万吨，2023 年4 月24 日，公司与江阴澄高签订委托代销协议，江阴澄高于2020 年4 月底因资金原因停产，2022 年9 月实现复工复产，目前一套60 万吨装置在生产，另一套60 万吨装置在停产检修。此次协议的签署有助于公司扩充长三角区域PET 聚酯瓶片可发货产能，巩固和提升公司的市场竞争力。

    注重研发，拓宽品类，新材料产品进展顺利

    PETG 特种聚酯产品具有透明度高、热成型优异等性能，是聚碳酸酯（PC）和聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）等材料的理想替代品。PETG 是一种环保型材料，广泛应用于板材、片材、高性能收缩膜、瓶用及异型材等市场。

    据中国石油和化学工业联合会，目前国内 90%以上 PETG 特种聚酯产品需从国外进口。公司通过技术攻关，自主突破 CHDM-PETG 和 NPG-PETG 技术，陆续推出了以 NPG 与 CHDM 作为共聚单体的 PETG 产品，为 PETG 产品国产化进程奠定了基础。公司年产5 万吨PETG 一期项目已于报告期内投产并在建年产5 万吨/年二期项目。一期投产后，公司销量稳步提升，目前产品已覆盖注塑、注拉吹、挤吹、挤出等多种复杂成型工艺，下游应用已成功进入化妆品包装、日化产品、薄膜、板材、片材等多个领域，其中化妆品包装市场的销量占比达到 40%以上。

    PET 泡沫方面，PET 泡沫是一种新型高性能绿色可回收轻量化材料，在国内风电叶片的应用效果优异，随着风电装机量提升，未来PET 泡沫的需求将会持续增长，公司打破技术壁垒，自主开发的应用于风电叶片领域的常规 PET 泡沫产品 HP100、HP150 开发成功并完成项目产业化建设，处于可稳定生产及行业客户推广状态；应用于轨道交通领域的阻燃 PET 泡沫产品HP150FR、HP100FR 通过德国标准 DIN5510、欧盟标准 EN45545-2测试认证，并已有小批量试生产销售；建材特种 PET 泡沫产品 HP300JP，目前已制得实验样品，根据客户反馈正进行产品优化。

    盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.36、7.64、8.76 亿元，对应当前股价PE分别为24.9X、20.7X、18.1X。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动（公司产品主要原材料为PTA 与MEG，价格受宏观、供需等因素影响较大，若出现大幅度波动，将对公司业绩产生影响）竞争加剧风险；公司产能投放不达预期（若公司规划产能不能如期达产，将对产品产销产生影响，进而影响业绩）；技术研发创新和产品工艺升级风险（随着行业进一步升级发展和市场竞争的加剧，若公司产品升级和技术迭代不能跟进行业发展状况，将导致公司产品升级失败的风险，公司将无法建立新的业务引擎，对未来可持续发展造成不利影响）