2023 年盈利回落。2023 年，公司实现营业收入172.25 亿元，同比-0.59%；归母净利润3.81 亿元，同比-53.73%。单季度看，1Q23-4Q23 公司分别实现归母净利润1.64 亿元、1.57 亿元、1.23 亿元、-0.63 亿元。公司盈利下滑主要由于国内聚酯瓶片出口在经历2020-2022 年快速增长后，2023 年出口增速放缓，同时新增产能较多，行业加工差压缩至历史低位。公司拟每10 股派发现金红利0.39 元（含税）。

    　　1Q24 盈利仍承压。2024 年一季度，公司实现营业收入36.23 亿元，同比-18.29%；归母净利润-0.79 亿元，同比-147.81%。

    　　出口增速放缓、新增产能集中投产，聚酯瓶片行业景气下滑。根据公司2023年报援引CCF 数据，供给端，2023 年全球瓶片新增产能512 万吨，同比增长13%（剔除部分淘汰或常停产能），集中在中国大陆、印度和越南。其中，国内新增430 万吨，同比增长34.93%，集中在头部企业。需求端，经过2020-2022 年出口快速增长后，2023 年国内瓶片出口增速有所放缓，出口总量485 万吨，同比增长7.3%。2023 年聚酯瓶片国内平均加工费区间775 元/吨，同比下滑49%。

    　　2023 年销量同比增长20%以上。截至2023 年底，公司拥有210 万吨/年聚酯瓶片产能。2023 年，公司瓶片产量217.48 万吨，同比+8.53%；销量243.61万吨，同比+20.95%，其中内销同比增长22.03%，外销同比增长18.6%。

    　　优化新材料布局，培育新的增长动力。公司围绕聚酯衍生产业，积极优化新材料业务布局。（1）特种聚酯PETG 项目：2023 年累计产销率达133%，同比大幅增长；下游应用已成功进入化妆品包装、日化产品、薄膜、板材、片材等多个领域。目前PETG 项目二期正在筹建中。（2）热塑性复合材料项目：逐步拓展客户群体，车用PET 复合板材已通过成都大运和中车路试。（3）PET 发泡项目：积极送样主要行业客户及潜在合作伙伴，已有客户通过产品基础性能测试。（4）再生瓶片rPET：商业化初见成效，已有下游客户通过工厂测试，可全年持续合作。公司自研25%比例的rPET 产品通过客户挑战性测试，目前已有客户签署合作协议，正在开展安全性评估。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.20、0.26、0.32 元，2024 年BPS 为5.01 元。参考可比公司估值，按照2024 年PE 46-48倍，给予合理价值区间9.20-9.60 元（对应2024 年PB 1.8-1.9 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动；下游需求不及预期；在建项目投产进度低于预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。