公司25 年全年实现收入/归母净利12.05/0.61 亿元，同比-8.4%/-42.1%，其中Q4 实现收入/归母净利5.34/0.18 亿元，同比-0.4%/-61.1%，此外公司26Q1 实现收入/归母净利1.66/-0.53 亿元，同比-8.4%/-91.2%。公司营收下降主要受自动驾驶、低空经济等新质项目结转减少影响，而计提信用减值损失增加、转型人员淘汰成本增加和股权投资收益降低等一次性因素短期扰动业绩。公司坚定由项目型业务模式向产品科技型深度转型，我们看好公司在低空经济、智能网联等长期新质赛道的前端卡位优势，维持“增持”。

    　　毛利率及省外、境外收入均实现明显突破

    　　受部分项目结转偏慢影响，公司2025 年大数据软件及智慧交通/工程设计与检测/规划咨询服务业务分别实现收入6.42/2.11/3.40 亿元，同比-12.7%/-5.8%/-4.1%。但受益于科技化转型及精细化管理，公司25 年营业成本同比下降19.4%，带动各项业务毛利率均有明显提升，大数据软件及智慧交通/工程设计与检测/规划咨询服务毛利率分别为34.0%/48.9%/48.7%，同比+8.6/+7.6/+6.1pct，公司25 年综合毛利率40.56%，同比+8.0pct。公司加快省外境外业务扩张，25 年广东省外实现收入2.66 亿元，同比+34.3%，同时境外业务实现从0 到1 突破，全年实现营收约0.55 亿元，并拥有在手订单超过3 亿元，全国化与国际化拓展成效显著。

    　　研发投入持续加大，信用减值损失增加拖累短期业绩公司2025 年期间费用率25.0%，同比+3.4pct，主要因收入同比下降导致费用摊薄能力受限，全年管理费用率同比+1.9pct 至10.4%。公司坚定推进科技化战略转型，对交通世界模型、自动驾驶算法、具身智能产品等前沿领域持续投入，25 年研发投入达1.5 亿元，研发费用率为11.7%，同比提升1.6pct。

    　　公司25 年收现比91.2%，同比+0.6pct，主业造血能力持续改善，但受营收规模下降影响，全年经营性现金净流出0.45 亿元，同比增加流出1.38 亿元。

    　　公司25 年计提信用减值损失1.3 亿元，同比多计0.5 亿元，拖累短期业绩。

    　　低空/智能网联/智算等新质赛道业务加速布局

    　　公司2025 年新签合同额17.76 亿元，其中大数据软件与智慧交通业务合同新签12.14 亿元，占比68%，同比+1pct；运营运维类合同2.14 亿元，同比+19%，业务结构持续向高价值、可持续方向倾斜。公司作为深圳低空经济、智能网联、智算三大战略性新兴产业的核心技术支撑平台，深度参与深圳智能融合低空系统（SILAS）研发、车路云一体化“4+3”平台建设，并已落地河套500PFLOPS 自主可控算力集群，卡位优势明显。我们认为虽然公司正处于传统业务承压、新业务尚未大规模放量的转型阵痛期，但新质业务布局领先，期待后续项目加速落地为产品研发和市场拓展提供支持。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑当前下游业主方资金端改善有限，项目结转仍然偏缓，我们下调公司收入预测，同时费用率因收入规模影响预计提升，我们预计公司26-28 年归母净利为1.1/1.6/1.8 亿元（26-27 年较前值1.8/2.4 亿元分别下调39%/35%）。

    　　可比智慧交通/规划设计公司26 年Wind 一致预期均值为5xPS/33xPE，我们认为公司在智慧交通领域具备软硬件核心技术及标杆项目经验，低空/智能网联等业务具备较高成长性，而传统设计规划业务贡献主要业绩单短期承压，给予公司大数据软件及智慧交通/规划设计业务26 年7xPS/33xPE，目标价21.65 元（前值38.55 元，基于25 年15xPS/33xPE），维持“增持”。

    　　风险提示：低空经济发展不及预期，项目落地不及预期，市场竞争加剧。