广立微：深耕良率赛道，EDA+WAT 稀缺标的

    公司是国内领先的集成电路EDA 软件及晶圆级电性测试设备提供商，成立以来始终聚焦良率提升赛道。2019-2021 年公司营收分别同比增长112.25%/87.30%/59.92%，成长性突出。我们认为，芯片制造业降本增效的需求，有望驱动良率提升行业持续高景气发展，公司在这一领域具备全流程布局优势，通过软硬件协同实现更高测试效率和更强客户粘性，短期有望受益于国产替代，中长期或将打开全球商业市场空间。我们预计公司22-24年EPS 分别为0.60、1.05、1.67 元，可比公司平均23E 32.6x PS(Wind)，考虑到EDA 行业技术壁垒、公司软硬件协同优势、国产替代稀缺性，基于公司23E 38x PS，目标价121.41 元，“买入”。

    良率提升行业：芯片产业降本增效利器，有望实现快速增长良率提升环节贯穿芯片设计、制造、封测全过程，行业发展的核心驱动力来自芯片生产的成本节约需求。随着芯片设计难度不断提升、制造工艺日益复杂，芯片生产成本正不断上升，通过WAT 检测提高良率是节约成本的必然选择。随着国内集成电路产能扩张，良率提升需求有望快速释放。我们预计2023 年全球测试芯片设计EDA 市场规模将达1.6 亿美元，预计2025 年WAT 电性测试设备全球市场规模约67 亿元，国内市场规模约13 亿元。

    核心优势：全流程拓展+软硬件协同=客群持续拓宽公司的核心竞争力主要体现在：1）从软件，到软件+硬件，再到软硬件协同，公司通过跨产品线拓展，逐步打通良率提升全环节；2）基于软硬件协同，公司良率提升方案得以实现更高的设计效率、更高的测试效率以及更高的晶圆面积利用率，从而为客户创造价值，亦带来更高的客户粘性；3）强大的客户粘性帮助公司逐步积累行业Know-how，下游客户从早期的IC 设计公司，到IDM、Foundry、Fabless 全面覆盖，客群范围持续扩张。

    未来推演：短期受益于国产化加速，长期商业化空间逐步打开短期来看，内外部环境共同驱动下，集成电路产业国产替代进程有望加速，公司作为良率赛道国产化稀缺标的，2025 年以后WAT 业务或将为公司带来每年近10 亿元级别收入增量。对标海外龙头Keysight 和PDF Solution：1）公司产品线布局宽度介于PDF 与Keysight 之间，未来有望补齐制造、封测等环节产品；2）公司WAT 测试设备具备一定性能优势，有望实现规模化扩张；3）公司卡位数据要素入口，数据分析能力有望持续加强。长期来看，我们认为公司可能通过跨产品线、跨垂直领域、产品线迭代持续拓宽产品矩阵，有望从良率赛道切入智能制造蓝海市场，实现市场空间的进一步扩宽。

    风险提示：下游景气度不及预期、市场竞争加剧。