3Q23 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布2023 年前三季度业绩：前三季度实现收入2.56 亿元，同比+45.16%；毛利率60.5%，同比-5.14ppt；归母净利润0.51 亿元，同比+50.63%；扣非归母净利润0.43 亿元，同比+68.68%。其中，3Q23 实现收入1.29 亿元，同比+30.39%，环比+22%；毛利率58.7%，同比-6.91ppt；环比+1.83ppt；归母净利润0.28 亿元，同比-15.36%，环比+49.88%。我们认为主要是订单交付确认延后拖累了收入，因此3Q23 业绩小幅低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　回顾2023 年前三季度：持续加大研发投入，拓展产品矩阵。2023 年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用分别为0.23 亿元、0.23 亿元、1.46 亿元，费用率分别为9.14%、9.12%、57.05%，其中研发费用率同比增长12.66%，反映了公司持续加大研发投入，我们预计公司设备和软件产品矩阵有望持续拓展。

    　　订单交付延迟拖累收入，但长期空间不改。3Q23 末公司存货净值为3.32亿元，相比2Q23 末增加0.07 亿元，主要是测试设备及配件；合同负债0.92 亿元，相比2Q23 末减少0.16 亿元。受下游客户晶圆制造扩产减缓的影响，公司3Q23 订单交付有一定延迟，但我们认为公司作为国内WAT 测试机龙头地位受影响较小，长期市场空间仍在。

    　　展望4Q23 以及2024 年：逐步进行产业整合，提升整体方案解决能力。9月26 日，公司发布公告称拟购买上海亿瑞芯43%股权。上海亿瑞芯专注于集成电路可测试性设计（DFT），我们认为本次投资符合公司专注于芯片制造良率提升业务的总体发展规划，未来有望将DFT 技术融入公司现有产品矩阵，从而提高公司整体解决方案能力和拓展多元化客户的能力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于3Q23 的订单交付延后，我们小幅下调2023 年收入6%至5.75 亿元，基本维持盈利预测不变；维持2024 年收入和净利润预期不变。我们认为公司作为良率提升软件和WAT 测试机龙头的地位并未动摇，长期空间仍在，因此维持跑赢行业评级和91.91 元目标价（基于2026 年远期SOTP 估值，软件业务40x P/E，硬件业务20x P/E，以10.5%折现至2023 年），较现价有6%上行空间。

    　　风险

    　　国际形势波动及行业波动风险；市场竞争风险；技术创新风险。