事件概述

    公司发布2022 年中报：上半年实现营业收入2.46 亿元，同比增长73.91%；归母净利润0.85 亿元，同比增长107.62%、扣非净利润为0.74 亿元，同比增长85.01%。

    分析判断:

    业绩呈现高速增长，MAH 类客户贡献核心业绩增量公司2022 年上半年实现营业收入2.46 亿元，同比增长73.91%，其中仿制药CRO 业务（包括受托、自研转化以及临床服务）实现收入2.03 亿元，同比增长65.14%、权益分成收入为0.31 亿元（其中0.30 亿元为缬沙坦氨氯地平的权益分成），同比增长145.18%、赛默制药对外CDMO 业务为734.31 万元。另外随着MAH 制度的兴起，公司与医药研发投资类企业的收入占比持续提升，按照22H1 占收入比重为37.18%测算，即其MAH 类客户实现营业收入为0.91 亿元，同比增长182.7%，呈现高速增长、为公司贡献核心业绩增量。

    （1） 仿制药CRO 业务延续高速增长的趋势，且新签订单延续高增长，预期未来高增长将延续：22H1 公司仿制药CRO业务实现收入2.03 亿元，同比增长65.14%，延续2018年以来的高速增长的趋势。分细分业务来看，22H1 公司实现自研技术成果转化项目27 个，实现收入0.69 亿元，同比增长85.33%，展望未来，考虑到公司储备自研项目数量为250 多项（其中小试阶段137 项、中试阶段36 项、验证生产阶段19 项），我们判断自主研发业务将继续呈现高速增长；22H1 受托研发业务和临床研究业务实现收入0.90 亿元和0.43 亿元，分别同比增长68.71%和53.84%，延续高速增长。综上，考虑到22H1 新签订单4.01 亿元（同比增长57.70%）和22H1 员工数量为1185 人（相对21 年底增长54.9%），整体表征公司需求端和供给端持续提升，我们判断未来3 年仿制药CRO 业务将继续呈现高速增长。

    （2） 赛默制药CDMO 业务逐渐贡献收入增量：公司赛默制药已建成药品GMP 标准的厂房和配套实验室10.1 万平，并于2021 年3 月获得浙江药监部门《药品生产许可证》。

    22H1 赛默制药对内对外合计取得CDMO 收入2132.90 万元，若扣除对内服务，对外服务实现收入734.31 万元，实现毛利率34.60%，逐渐贡献收入增量。目前赛默制药累计为145 个受托项目提供CDMO 服务，已完成项目落地验证119 个品种，展望未来，赛默制药CDMO 业务将赋能 公司自主研发服务项目，也将承接外部项目，延伸公司服务产业链，展望未来几年，CDMO 业务有望逐渐贡献业绩增量。

    （3） 权益分成贡献核心业绩增量：截止到22H1，公司拥有销售权益分成的项目数量达到51 个，相对21 年底的33 项目，呈现继续提升。22H1 公司权益分成收入为3094.52万元，同比增长145.18%，其中花园生物的缬沙坦氨氯地平片项目权益分成为3040.03 万元。展望未来，随着培育中的权益分成项目陆续进入注册上市，公司权益分成业务有望继续贡献业绩增量。

    盈利能力呈现稳中有升，持续强化研发技术平台建设

    公司22H1 毛利率和净利率分别为65.59%和34.58%，分别同比下降1.07 pct 和同比上升1.80 pct，我们预期毛利率受国内新冠疫情影响成本端略有上升影响。22H1 研发费用为0.71 亿元，同比增长141.82%，其中Q2 单季度研发费用为0.27 亿元，同比增长55.82%，主要用于自研项目的研发和推进。另外公司管理费用率、销售费用率分别为12.06%和1.40%，分别同比下降1.09pct 和同比上升0.32 pct，整体保持相对稳健增长。

    业绩预测及投资建议

    公司作为仿制药CRO 市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、CDMO 业务、创新药研发等继续贡献业绩增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。略微上调前期业绩预期，即22-24 年营收分别从5.67/8.21/11.18 亿元调整为5.73/8.29/11.31 亿元， EPS 分别从1.81/2.61/3.42 元调整为1.83/2.70/3.54 元，对应2022 年08 月10 日79.66 元/股收盘价，PE 分别为43.63/29.55/22.51 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药 CRO 行业存在未来不确定风险、战略布局的 CDMO 业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险、新型冠状病毒疫情影响。