投资要点

    事件：公司发布2022 三季报，2022 前三季度实现营收4.21 亿元（+89.3%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.45 亿元（+125.1%）；扣非归母净利润1.33 亿元（+110.3%）；经营性现金流1.58 亿元（+154.3%）；业绩超市场预期。

    Q3 收入环比加速，各业务条线均保持高增速：公司Q3 营收和归母净利润分别为1.75 和0.60 亿元，同比增速为116%和155%，环比增速为16.8%和-8.1%；Q3 同比保持高增速，收入环比再加速。按收入拆分，公司自主成果转让收入1.57 亿元（+152.9%），临床前收入1.41 亿元（+56.2%），临床收入约5810 万元（+46.8%），权益收入4422 万元（+112.8%）；各业务条线保持高速增长。

    项目储备充足，持续的研发投入不断提高业绩增长势能。2022 年前三季度研发投入1.14 亿元（+167%）。截至2022 中报，公司已立项尚未转化的自主研发项目250 余项，在研的6 项创新药均为1 类新药且适应症市场前景广阔，优质项目储备为后续成果转化创收打下基础。销售分成方面，截至2022 年H1，公司拥有权益分成项目达51 项，已获批项目5项，有望持续带来销售分成收益。上半年公司新增订单4 亿元，考虑到公司订单完成较快，短期业绩可见性强。

    赛默项目成果初显，CDMO 业务拓展为公司带来长期增量。截至2022年H1，赛默制药累计承接项目219 个，已完成项目落地验证119 个品种，申报药品注册44 个品种。2022 年上半年，赛默CDMO 业务收入为2133 万元，其中，对外承接订单实现收入734 万元。赛默不仅有利于加快百诚内部项目的研发进度，充分的产能为承接客户的CDMO 订单奠定基础，打开业绩长期增长天花板。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司转化超预期增长，我们将公司2022-2024 年归母净利润预期从1.80/2.84/3.80 亿元，修改为1.92/2.92/4.04 亿元，2022-2024 年对应PE 估值分别为38/25/18 倍；公司各业务管线高增速，我们看好公司成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：药物研发失败风险；市场竞争加剧风险；仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险；制药企业仿制药研发投入下降风险等。