事件：近日公司公布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收4.21 亿元（+89.26%），归母净利润1.45 元（+125.08%），扣非归母净利润1.33 亿元（+110.33%），经营活动现金流1.58 亿元（+154.33%）。单季度来看，3Q22 实现营收1.75 亿元（+116.03%），归母净利润0.60 亿元（+155.42%），扣非归母净利润0.59 亿元（+153.75%）。

    　　业绩延续高增长，净利润表现亮眼。Q3 业绩延续高增长态势，公司前三季度和单季度收入增速分别为89%和116%；净利润增速高于营收，表现亮眼，前三季度及Q3 扣非归母净利润增速分别达110%和154%，公司坚持“技术转化+受托研发+权益分成”三轮驱动的经营模式成效显著，业绩长期增长可期。

    　　持续研发高投入，项目储备充沛，高毛利业务增长潜力较大。3Q22 公司研发费用为1.14 亿元（+167.37%），不断加大研发投入是储备高质量的自主研发项目的基石。截至1H22 公司在手的尚未转化的自主立项项目约有250 余项，其中6 项为一类创新药，未来假如这部分项目逐渐被转化，技术转化收入增长潜力较大，且由于大部分费用已在前期计入研发费用，毛利率较高。

    　　CDMO 赋能研发，新产能落地后，有望成为公司新增长极。CDMO 与CRO业务相辅相成，赛默制药不仅能够承接公司内部研发生产需求，加速研发项目推进，且随着新产能落地后，有望承接更多的外部生产需求，贡献收入弹性。

    　　据公司公告，赛默制药现有产能包括12 条药品研发生产线，在建产能投产后，预计达产后将形成年产156.57 吨原料药，年产30 亿片（粒）口服固体制剂、2 亿支注射剂、5000 万瓶口服液体制剂、3000 万片贴剂、3000 万支软膏剂的产能。

    　　投资建议：我们预计22-24 年归母净利润分别为 1.78/2.63/3.64 亿元，EPS分别为1.65/2.43/3.37 元，对应PE 分别为41/28/20 倍，公司兼具短期业绩高确定性及长期成长空间，维持公司“增持”的投资评级。

    　　风险提示：新增订单不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。