投资要点

    业绩表现：收入利润同步高增

    2023Q1 收入1.61 亿元，YOY+67.97%；归母净利润0.35 亿元，YOY+79.56%；扣非归母净利润0.35 亿元，YOY+115.38%。利润增速大幅高于收入的原因主要是 2022Q1 公司受让一个创新药研发品种而产生一次性研发费用1600 万元，因此利润基数较低。

    盈利能力分析：高盈利能力持续，供需格局持续超预期公司毛利率水平基本稳定，供需格局背后反映的公司服务能力与稀缺性持续体现。公司23Q1 毛利率为65.69%，YOY-1.27pct，毛利率季度轻微波动或和订单交付节奏有关；归母净利率为21.82%，YOY+1.47pct。费用率方面，管理费用率达到18.73%，YOY+4.2pct，预计和公司Q1 股权激励费用较高相关；研发费用率为27.74%，YOY-18.2pct；财务费用率为-3.83%，YOY+7.7pct，主要和闲置资金减少有关。

    成长性分析：高强度前置研发投入持续，看好成长空间拓展从公司相对稳定的毛利率水平我们判断公司业务结构并未发生较大变化。此外，我们发现公司从2022Q1 起研发费用率基本持续保持在25%以上，其中四个季度的单季度研发投入高于4000 万元。我们预计持续高强度的研发投入主要和公司自研项目转化的业务模式持续放量、创新药及改良型新药等自研储备品种的拓展加速、以及中药、生物大分子、赛默原料药产品研发等新技术平台的拓展延伸有关。我们认为，公司作为药企研发合伙人，持续拓展的新产能、新技术平台将不断延伸成长天花板。我们坚定看好公司稀缺商业模式，其高增长持续性或超市场预期。

    盈利预测与估值

    我们认为，持续兑现的业绩不断验证公司的能力以及稀缺性，公司持续的高盈利能力背后反映的是供需格局超预期，持续看好公司药企研发合伙人商业模式。我们预测2023-2025 年公司归母净利润分别为2.77 亿、3.91 亿及5.51 亿，EPS 分别为2.56、3.62 及5.09 元。对应2023 年4 月27 日收盘价PE 约为26 倍。参考可比公司估值，维持“增持”评级。

    风险提示

    转让分成业务的季度兑现波动性风险；项目研发失败风险；从仿制药到创新药商业模式不可复制风险；业绩基数相应带来的逻辑认知波动风险