事件：百诚医药发 布2023年半年报。公司2023 年上半年实现收入4.24 亿元（同比+72.53%），归母净利润1.19 亿元（同比+40.51%），扣非归母净利润1.19 亿元（同比+61.69%）。

    　　点评：

    　　一体化建设卓有成效，多业务协同驱动高增长。2023H1，凭借“药学研究+临床试验+定制研发生产”一体化平台及出色的研发、生产能力，公司各板块业务实现持续高增长。2023H1，公司CRO 业务（受托研发+技术成果转化+权益分成）实现营业收入4.07 亿元（同比+70.60%）；其中技术成果转化业务增长强劲，实现1.90 亿元（同比+174.87%）；受托研发中的临床前药学研究实现1.25 亿元（同比+37.98%），临床服务实现0.70 亿元（同比+61.24%）；权益分成则实现1662 万元（同比-46.30%）。CDMO 业务快速拓展，2023H1 实现1728 万元（同比+135.26%），承接内部项目4213 万元，协同导流明显。

    　　毛利率小幅提升，研发投入拉高费用率。利润率方面，2023H1 公司实现综合毛利率66.56%（同比+0.97pp），归母净利率28.18%（同比-6.42pp），扣非归母净利率28.18%（同比-1.89pp），政府补助降低拉低了净利率水平；费用率方面，公司实现期间费用率34.04%（+13.75pp），销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1.01% （ +0.74pp ） /14.45%（+4.66pp）/21.66%（+15.18pp）/-3.08%（-3.01pp），公司持续投入研发平台建设，研发费用率明显提升，影响净利率水平。

    　　持续推进能力建设，新签订单高增长。2023H1，公司持续增强能力建设并获得丰厚成果：1）公司共注册申报65 项（8 个全国前三），获得批件22 项（同比增加9 项）；2）自主立项研发方面，报告期内新转化47 项（同比增加20 项），为技术成果转化贡献高增长。此外，公司已立项尚未转化的项目250 余项，小试阶段154 项，中试放大阶段36 项，在验证生产阶段18 项；3）权益分成方面，拥有销售权益分成的研发项目达到73 项（已获批6 项目）；4）创新药方面，在研新药10 项，其中BIOS-0618 已完成I 期临床数据统计，公司预计2023 年下半年将启动适应症探索试验；5）CDMO 方面，子公司赛默建设面积200 余亩，已建成GMP 标准产能及配套实验室13.6Wm2，涵盖14 个生产剂型，有望进一步发挥协同导流效应，截止至2023 年6 月30 日，赛默申报注册133 个品种，位居全国前列。在公司研发、生产服务能力愈加精进的情况下，公司2023H1 新增订单6.27 亿元，同比增长56.30%。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司营业收入为9.12/13.29/18.07亿元， 同比增长50.1%/45.7%/36.0% ； 归母净利润分别为2.83/3.88/5.05 亿元，同比增长45.7%/37.1%/30.2%，对应2023-2025年PE 分别为24/17/13 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。