业绩摘要：公司营收规模保持高增长。23年H1实现营收4.24亿元（+72.5%），订单充足带来收入转化；归母净利润1.19 亿元（+40.5%），归母净利率为28.2%（-6.4pcts）。毛利率为66.6%（+1.0pcts）；销售费用率为1.0%（-0.4pcts）；管理费用率为14.5%（+2.4pcts），主要由于22 年度6 月授予的股权激励费用摊销所致；研发费用率为21.7%（-7.1pcts）；财务费用率为-3.1%（+6.1pcts）。23Q2 实现营收2.63 亿元（+75.5%）；归母净利润0.84亿元（+28.9%），归母净利率为32.1%（-11.6pcts）；扣非归母净利润0.85亿元（+46.8%），扣非净利率为32.3%（-6.3pcts）。

    　　23H1 新签订单景气度持续，MAH 收入占比提升。23H1 新增订单金额为6.27亿元（+56.3%）。公司受托研发服务、研发技术成果转化及权益分成业务整体实现营业收入4.1 亿元（+70.6%），毛利率67.5%（+1.0pcts）；自主研发成果转让新增47 个项目，实现收入1.90 亿元（+174.9%），毛利率82.8%（+6.9pcts）,MAH 收入占比提升至62.3%。

    　　赛默制药一体化服务优势巩固竞争力，复杂制剂及中药赛道有望成为新业务增长点。CDMO 生产基地赛默制药投产加速受托及自主研发项目推进，增强客户粘性，提高公司竞争力。赛默制药23H1 对外收入1727 万元（+135.3%），毛利率43.6%。公司持续强化研发投入，深入布局吸入制剂、透皮制剂、缓控释制剂、细粒剂等高端制剂领域，形成了核心竞争优势，随着复杂制剂项目占比提升，盈利能力仍有提升空间。中药领域加大布局，截至23 年中报披露日，中药天然药物中心拥有50 余人的专业研发团队，中药板块景气度较高，有望为公司收入和利润的新增长点。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年收入分别为8.82/12.13/16.48亿元，同比增长45.2%/37.5%/35.9%；归母净利润分别为2.83/3.92/5.18 亿元，同比增长45.9%/38.3%/32.2%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：成果转化不及预期，新签订单不及预期，行业竞争加剧。