公司综合型布局快速发展，打造CRO+CDMO 一站式服务平台。公司成立于2011年，历经十余年发展，已逐步完善一体化平台的建设，成长为一家以药学研究为核心的综合性医药研发企业，为各类制药企业、MAH 客户提供一站式药物研发服务、研发技术成果转化服务。在CRO 业务方面，公司已具备“临床前+临床”的综合服务能力，能充分满足客户多样化需求。在CDMO 业务方面，公司已战略布局赛默制药作为CDMO 生产基地，与CRO 优势业务形成有效互补，在加速内部项目的同时可承接更多外部项目，有望贡献业绩增量。

    　　创新驱动成长，建立高端仿制药、创新药、中药研发平台，多样化管线未来可期。

    　　仿制药方面，行业的研发外包需求持续旺盛：1）一致性评价、带量采购政策下，仿制药企的研发外包需求激增，目前仍有大量待开发的高端仿制药品种；2）MAH 类客户带来增量订单，且较传统药企而言，此类客户受投融资影响较小。两大因素的催化下，将推动公司仿制药CRO 业务持续增长。创新药方面，公司将自身在仿制药中积累的能力迁移到创新药中，创新转型正当时。目前在研的创新药项目共8 项，进度最快的已进入临床一期。此外，在中药方面，行业政策持续向好，公司积极把握中药创新研发趋势，已布局多个中药研发平台。我们认为，随着公司各个技术平台的丰富和综合服务能力的不断提升，公司自主创新发展将成型，成长潜力十足。

    　　研发成果转化加速收获，权益分成打开长期成长天花板。公司凭借多年研发投入和项目积累，拥有特色的自研增值业务，可以将自研品种转化并保留一定的药品销售权益分成。在这种模式下，权益分成将直接增厚业绩水平。至22 年底，公司累计转化技术成果143 项，累计拥有销售权益分成的研发项目73 项，此外还拥有250 项尚未转化的储备品种。未来，随着250 余项储备项目的持续推进，公司有望通过成果转让以及权益分成的模式，公司有望进入快速发展阶段。

    　　我们预测公司2023-2025 年每股收益分别为2.64、3.72、5.27 元，根据可比公司，我们认为合理估值水平为2023 年29 倍市盈率，对应目标价为76.56 元，首次给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　药物研发失败或研发周期较长的风险、受托药品研发服务的项目数量增速不及预期的风险、自研管线转让不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、行业监管政策风险等。