事件：2024 年4 月22 日，百诚医药发布2023 年年报业绩。公司全年实现营业收入10.17 亿元，同比增长67.51%；归母净利润2.72 亿元，同比增长40.07%；扣非归母净利润2.59 亿元，同比增长52.48%。单季度看，公司Q4 实现收入3.04 亿元，同比增长62.66%，归母净利润0.70 亿元，同比增长44.00%；扣非净利润0.58 亿元，同比增长57.96%，业绩增长符合预期。

    　　提供药学研究+临床试验+定制研发生产一体化服务，业绩实现高速增长。

    　　1）受托服务中，药学研究23 年收入3.38 亿元（+54.81%），毛利率64.76%，临床服务收入1.93 亿元（+141.25%），毛利率44.02%。2023 年公司项目注册申报178 项，其中22 个药品为全国前三家申报，2 个药品为全国首家申报；共获得批件63 项，其中9 个药品全国前三获批。2）研发技术成果转化收入3.92亿元（+77.66%），毛利率78.62%。2023 年公司转化104 个项目，涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。3）CDMO 收入0.52 亿元（+152.35%），毛利率42.14%，赛默制药单体对内对外收入达到1.93 亿元，承接项目360 余个，覆盖口服固体制剂、注射液、滴眼剂等24 个剂型。

    　　加大新品种自主立项研发，仿制药和创新药管线蕴含较大远期价值。截至2023 年底，公司已经立项尚未转化的自主研发项目近300 项，其中完成小试阶段135 项、完成中试放大阶段59 项、验证生产阶段19 项；拥有销售权益分成研发项目达到85 项，其中已经获批的项目13 项，随着权益药品陆续上市销售，将为公司持续稳定贡献分成收入。创新药管线方面，公司创新药项目共19 项，包括13 个小分子化药和6 个大分子生物药，其中BIOS-0618 正在进行Ib 期临床试验，公司将根据研发进度和市场需求择机进行对外转化。

    　　新签订单稳步提升，长期增长确定性较强。2023 年公司新签订单13.60 亿元，同比增长35.06%，在手订单达到15.86 亿元，同比增长18.90%。充沛订单为公司业绩增长提供保障，2024 年Q1 收入2.16 亿元，同比增长34.04%，归母净利润0.50 亿元，同比增长42.06%。公司服务客户包括花园药业、特一药业、石药集团等国内药企和易泽达、湖南先施、高跖医药等MAH 客户，2023 年MAH 客户收入占比达到56.89%。

    　　投资建议：百诚医药是国内特色仿制药CRO 龙头，为客户提供仿制药开发、一致性评价及创新药开发等一体化服务。我们预计2024-2026 年公司实现收入为13.74/18.27/23.94 亿元，同比增长35.0%/33.0%/31.0%，归母净利润为3.75/5.10/6.80 亿元，对应PE 为20/15/11 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：客户回款风险、需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、研发失败风险、安全生产风险等。