聚焦公园城市建设 ，营收稳定增长。公司创立于1998年6月，是以公园城市建设为核心的综合性园林企业，主要业务涉及设计施工一体化、园林工程施工、园林景观设计、工程施工养护等。2022 年公司实现主营业务收入9.76 亿元，同比增长1.84%，实现归母净利润0.75 亿元，同比减少11.40%；2023 年Q1，公司实现营业收入1.61 亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润0.22 亿元，同比增加1.35%。

    形成“水、路、绿、景、城”业务模式，专注开拓中小城市。公司在实践中形成“水、路、绿、景、城”五位一体城市生态环境整体提升业务模式，为客户提供完整解决方案，并全方位同步执行落地。公司专注于中小城市，助力县域经济发展，目前能够为10 余个县级城市提供服务，未来计划每年对外拓展2-3 个县城。公司业务模式能使公司与客户产生较强粘性，有助于公司持续稳定获取订单，2022 年公司全年中标和新签工程及设计项目合同额近20 亿元。

    具有设计施工一体化能力，设计施工团队高效合作。公司已建立集规划设计、建设施工、苗木种植及后续养护的一体化经营能力，经过长期的实践积累，整合了研发、规划设计与施工等各方面优势，形成了高效和专业协同能力强的设计施工一体化的经营模式。公司拥有超150 人的设计师团队和完善的设计业务资质，同时拥有行业内较齐全的设计、施工资质，打造了一支高效合作的团队，能够很好地将客户需求落地。

    加快资金回笼，现金流有所改善。公司持续加大应收账款回笼力度，2022 年总回款量同比增长50%以上，经营活动产生的现金流量净额为-0.65 亿元，同比增长54.58%；2023 年Q1 经营活动产生的现金流量净额为-1.45 亿元，同比增长26.8%。

    政策支持大城市城中村改造，公司有望受益。2023 年7 月，国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，将积极稳步实施城中村改造，将城中村改造和保障性住房建设结合，并鼓励和支持民间资本参与，我们认为，城中村改造需设计规划先行，公司同时具备风景园林工程设计专项甲级、建筑行业工程设计乙级、城乡规划编制乙级等多项资质，有望率先受益。

    盈利预测：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为10.34/11.43/12.85 亿元，归母净利润分别为0.93/1.11/1.24 亿元，对应PE 分别为24.42x/20.49x/18.37x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：市场开拓不及预期，应收账款回笼不及预期，盈利预测与估值模型不及预期等。